事件

    　　公司发布21 年年报和22 年一季报。2021 年公司实现营业收入77.00 亿元，同比增长2.99%；归母净利润8.36 亿元，同比下降8.41%。2022 年一季度公司实现营业收入18.33 亿元，同比下降6.49%；归母净利润1.93 亿元，同比下降13.63%。

    　　我们点评如下：

    　　公司数据中心平稳发展，核心区域机构持续提升。短期疫情等外部因素对公司业务产生一定负面影响，期待未来外部因素消除。

    　　收入端看，2021 年公司IDC 及增值服务收入18.38 亿元，同比增长10.2%；IDC 运营服务收入1.91 亿元，同比增长6.34%；云计算及相关服务收入55.91亿元，同比增长0.85%；互联网宽带接入收入0.53 亿元，同比略降3.63%。

    　　1）IDC 业务公司核心区域机房持续交付和上架，房山一期全部交付，上架率接近80%，房山二期预计22Q2 交付，燕郊三四期已有部分投产；天津项目预计22 年完成主体建设；嘉定项目一期全部交付，二期21Q4 逐步投产陆续上架；杭州、长沙等项目也在持续推进。

    　　2）云计算业务作为亚马逊中国（北京）区域运营商，已成功运营5 年，无双科技搜索广告业务实现平稳发展。22Q1 由于疫情和行业调控政策等不利影响，云计算客户收入有所减少，但环比21Q4 有所提升。未来外部因素逐步消除，公司云计算业务有望持续成长

    　　新建机房投产转固，上架率爬坡阶段折旧等固定成本以及期间费用增加，利润表现弱于收入增长。随着机柜上架率持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。

    　　公司京津冀、上海、杭州、长沙等重点业务区域机房建设持续推进，机柜陆续投产转固后，带来折旧摊销等固定成本的增加，对毛利率有一定影响。

    　　2021 年公司整体毛利率20.61%，同比下降0.49 个百分点，其中IDC 增值服务毛利率53.62%，同比下降1.23 个百分点，云计算毛利率9.59%，同比下降1.22 个百分点。另外公司业务持续扩展的同时，期间费用仍持续投入，导致短期利润成长表现弱于收入成长。随着未来公司重点区域机柜上架率的持续提升，以及短期外部因素对云计算等业务的影响消除，未来公司整体盈利能力有望进一步优化。

    　　经营活动现金流良好，固定资产仍处于投入期。

    　　2021 年公司经营活动现金流净额14.41 亿元，同比基本持平，经营性现金流净额显著高于当期利润，显示出公司良好的经营现金流回款能力。构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金24.57 亿元，同比20 年的11.20 亿元仍有较大增长。公司重点IDC 项目建设持续推进，未来随着机房机柜逐步投产，奠定中长期成长基础。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司作为国内第三方数据中心龙头企业，数据中心区位优势明显，核心区域IDC 机柜持续投放+上架率提升，奠定未来成长基础。云计算业务稳步发展，带来增量业绩贡献。由于增量机柜投入、疫情以及行业政策变化的影响，调整公司22-23 年业绩预期由12.7、15.5 亿元至9.4、11.5 亿元，同时预计24 年公司归母净利润为13.6 亿元，对应22 年21 倍、23 年17 倍市盈率，重申“增持”评级。

    　　风险提示：IDC 上架不及预期、新建项目进度慢于预期、行业竞争超预期、云计算发展不及预期、商誉减值风险