需求波动、转固新增折旧等因素导致公司业绩低于我们预期光环新网发布2021 年年报与2022 年一季报：2021 全年，公司实现营收77.00 亿元，同比增长2.99%；归母净利润8.36 亿元，同比下滑8.41%；扣非归母净利润8.58 亿元，同比下滑5.00%。对应到4Q21 单季度，公司实现营收17.66 亿元，同比增长0.62%；归母净利润1.52 亿元，同比下滑34.15%；扣非归母净利润1.75 亿元，同比下滑23.43%，低于我们此前预期。细分至各业务板块，2021 年公司云计算/IDC 业务分别实现营收55.91亿元/20.20 亿元，同比增长0.85%/9.82%。1Q22 公司实现营收18.33 亿元，同比下滑6.49%；归母净利润1.93 亿元，同比下滑13.63%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比下滑13.84%，环比增长10.32%，低于我们和市场预期。我们认为2021 年公司业绩不及预期主要由于云计算需求不及预期、4Q21 计提坏账较多和投产转固所带来的折旧费用上升所致。

    发展趋势

    公司2021 年&1Q22 经营有所承压，我们认为主要由于：1）受教育行业双减与房地产调控等负面影响，云计算领域行业客户收入下滑；2）房山一期与燕郊三四期等项目投产转固，收入仍在爬坡阶段，但相关折旧摊销成本增加；3）部分IDC 业务的应收账款账期较长，坏账准备计提有所增加；4）度电费用上升，电费成本对公司毛利水平形成压制。

    数据中心募投项目有序推进，零售&批发双轮驱动有望提振客户上架节奏。

    报告期内，公司嘉定二期与燕郊三四期项目已完成主体建设，其余如宝坻、长沙等地的项目均处于有序建设中。截至2021 年底，公司合计总投产机柜数约4.4 万架，公司预计储备机柜全部达产后的机柜数将超过10 万架。业务模式方面，公司逐渐加大对于数据中心批发型客户的市场开拓，在房山一二期与燕郊三四期等项目上均获得了大客户订单，我们认为其有望在2022年内带来稳定业绩贡献。

    关注研华工业云业务的边际增量机会。2021 年，公司与研华科技合作的研华工业云运营项目完成平台建设，并已于今年3 月开始提供服务。研华工业云主要面向中小工业企业，助力中小企业以较低成本实现自动化工业互联网系统的落地。我们建议关注研华工业云业务对公司业绩的边际增量贡献。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级。由于云计算与IDC 业务下游需求波动，我们下修公司2022 年盈利预测18%至9.60 亿元，并首次引入2023 年盈利预测为10.95亿元。当前股价对应2022/23 年20.7/18.1 倍P/E。我们基于23 倍2022 年P/E，我们下修目标价（除权后）19%至12.28 元，对应11%的上行空间。

    风险

    电力扩容进度不及预期；IDC 价格竞争激烈。