公司发布2021 年报及2022 年一季报，去年全年实现营业收入约77亿元，同比增长2.99%，实现归母净利润8.36 亿元，同比下滑8.41%，实现扣非归母净利润8.58 亿元，同比下滑5%，低于前次预期。今年一季度公司实现营收18.33 亿元，同比下滑6.49%，实现归母净利润1.93 亿元，同比下滑13.63%，实现扣非归母净利润1.93 亿元，同比下滑13.84%。

    IDC 业务稳健增长，SaaS 业务受冲击较大。分业务来看，公司2021年IDC 业务的平稳发展，核心区域投产机柜数量持续提升，截至2021年末公司已投产机柜超4.3 万个，上架率超过70%，带动公司IDC 相关业务收入达20.29 亿元，同比增长9.82%。云计算业务收入为55.91亿元，同比增长0.85%，其中，公司运营的AWS 业务运营稳定，随着公司基础设施布局版图的扩大，该业务也有了更大的发展空间和可能；子公司无双科技的SaaS 服务业务则受到“双减”及疫情对教育、旅游、生活服务等行业带来的冲击，营收及利润较上年度均有不同程度下滑。进入2022 年，一季度多地新冠疫情复发，公司位于上海、天津、燕郊及长沙的IDC 项目建设及投产进度均受到不同程度的疫情管控政策影响，部分项目上架进度和工程交付时间延后，导致公司营收同比下滑6.49%。

    毛利率小幅波动，IDC 业务保持较高水平。公司2021 年综合毛利率为20.42%，同比下滑0.46pct，保持稳定。分业务来看，IDC 及其增值服务业务毛利率为53.62%，同比下滑1.23pct，我们认为是受到相关地区的市场竞争以及电价波动影响，公司云计算及相关服务毛利率为9.59%，同比下滑1.22pct，我们认为是受到“双减”及疫情对公司下游客户业务的扰动影响。

    盈利受扰动因素较多，2022Q1 环比已有所改善。2021 年公司归母净利润同比下滑8.41%，主要受到以下因素影响：1）新建的IDC 投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加；2）公司在IDC 技术创新、节能优化领域持续探索，同时加大了云计算业务方面研发投入；3）受到新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策影响，公司相关行业云计算客户收入减少；4）IDC 业务方面由于已上架的客户商务付款流程延期，导致计提的预期损失增加。今年一季度，随着公司云计算业务提高、新建IDC 上架率提升以及折旧摊销等固定成本的进一步摊薄，公司归母净利润实现环比增长27.04%，呈现显著改善趋势。

    核心区域IDC 资源进一步增加，在建及储备项目充沛。公司2021 年启动了天津宝坻云计算基地一期项目和杭州数字经济科创中心项目，进一步增加一线及周边地区的核心区域数据中心资源储备。公司的数据中心业务形成以北京为中心辐射京津冀，以上海为中心辐射长三角、以长沙为起点推动华中及西部地区业务发展的全国业务布局，目前可提供服务的数据中心达到12 个，在京津冀及长三角地区已投产机柜超4.3 万个。公司预计在建及储备项目达产后将在全国范围内拥有超过10 万个机柜的运营规模，为IDC 业务的持续成长奠定了基础。

    【投资建议】

    考虑到公司受到的疫情和“双碳”政策影响，和前次预测相比，我们下调公司2022-2023 年营业收入和毛利率预测，并新增了2024 年业绩预测，预计2022-2024 年公司营业收入为83.39 亿元、91.31 亿元、101.17 亿元，归母净利润为9.31 亿元、10.30 亿元、11.38 亿元，EPS 为0.52 元、0.57元、0.63 元，对应PE 为21 倍、19 倍、17 倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    新建IDC项目进程不及预期；

    公司机柜上架率不及预期；

    市场竞争加剧。