公司2021 年营业收入/归母净利润为77.0/8.4 亿元，同比+3.0%/-8.4%，毛利率20.6%，同比-0.5pct。公司2022Q1 营业收入/归母净利润为18.3/1.9 亿元，同比-6.5%/-13.6%，毛利率19.9%，同比-0.1pct。公司积极推进数据中心资源的全国布局，机架储备规模较大，核心业务业绩成长确定性较高，我们给予公司目标价12 元，给予“增持”评级。

    受疫情影响较大，但核心业务保持稳健增长。公司2021 年营业收入/归母净利润分别为77.0/8.4 亿元，同比+3.0%/-8.4%，毛利率20.6%，同比-0.5pct。其中盈利下降主要系2021 年受新冠疫情、教育行业“双减”和房地产调控政策导致相关行业云计算客户收入减少、新建数据中心转固，相关折旧摊销增加以及研发费用同比增长。其中公司云计算收入55.9 亿元，同比+0.8%，毛利率9.6%；IDC 及其增值服务收入18.4 亿元，同比+10.2%，毛利率53.6%。公司2022Q1营业收入/归母净利润为18.3/1.9 亿元，同比-6.5%/-13.6%，毛利率19.9%，同比-0.1pct。

    多项目顺利推进，催化未来业绩释放。2021 年末，公司已投产机柜数量超4.3万架，用户上架率超过70%。房山一期已完成全部机柜交付，机柜上架率近80%。

    房山二期进入机电施工阶段，预计2Q22 可交付使用。燕郊三四期已有部分机柜投产。天津宝坻项目已顺利开工，预计2022 年完成2 栋数据中心楼宇主体建设工作。上海嘉定一期已全部交付使用，二期自4Q21 逐步投产，部分机柜已交付并陆续上架。杭州项目已确定建设用地，计划22 年开工建设。长沙项目于2021 年12 月开工。截止至2022Q1，公司已投产机柜超过4.5 万架，储备规模超十万架。但是由于疫情影响，上海嘉定项目二期处于停工状态，上架进度有所延误。我们认为公司各个项目推进顺利，未来有充足的成长空间，虽然受疫情等短期因素影响，但不改长期成长逻辑。

    云计算业务实力凸显，多点布局未来可期。公司亚马逊业务进展顺利，2021 年已经正式发布第三个可用区，已经为国内外多家企业提供后台云服务。在2021年中国IT 用户满意度大会暨信息技术应用生态伙伴大会上，亚马逊云科技荣获大会颁布的六项“用户满意度第一”等殊荣，凸显公司技术服务实力。同时公司光环有云业务持续增长，2021 年收入超过2.5 亿元，目前已经服务于多名世界五百强客户。2021 年3 月公司与研华科技签署战略合作，将独立负责WISE-PaaS工业物联网云服务业务和WISE- Marketplace 应用商店业务在中国地区的运营，未来有望拓展工业互联网、边缘云计算等新业务。

    风险因素：疫情影响超预期；行业竞争加剧的风险；新项目的投产进度不及预期；云计算业务增长不及预期；

    投资建议：公司为国内数据中心龙头，在一线城市有大量数据中心资源储备且相关项目顺利推进，为未来的业绩增长奠定基础，同时公司在云计算业务上多点布局，我们看好公司未来长期发展趋势。但是由于国内新冠疫情影响等短期因素，我们下调公司2022/2023 年EPS 预测至0.50/0.56 元（原预测值为0.71/0.86 元），新增2024 年EPS 预测0.61 元，给予目标价12 元（对应22年24 倍PE，可比公司2022 年PE 估值：奥飞数据24 倍，宝信软件28 倍），下调至“增持”评级。