2022 年营收/归母净利润短期承压，长期发展态势向好2022 年公司营业收入为71.91 亿元（YoY：-6.61%）；归母净利润为-8.8 亿元（YOY：-205%）。1Q23 公司营业收入为18.80 亿元（YoY：2.56%）; 归母净利润为1.74 亿元（YOY：-10.26%），主要系公司对子公司中金云网、无双科技计提资产减值准备，同时22 年部分数据中心客户上架进度有所延迟。公司继续夯实在核心区域的数据中心资源储备，有望受益于AIGC 等新应用的发展，长期发展态势向好。我们预计公司23~25 年EBITDA 分别为19.68/21.59/22.79 亿元（前值：21.86/23.19/-亿元）。考虑到电价上涨及无双科技下游需求下滑的影响，给予公司23 年EV/EBITDA 15x（可比公司均值：19.75x），对应目标价16.22 元（前值：13.76 元），维持“增持”评级。

    　　IDC 收入保持稳健，毛利率一定程度受电力成本上涨影响2022 年公司IDC 及其增值服务业务实现营收20.9 亿元，同比增长3%，主因疫情影响下，公司项目建设进度及客户上架进度受到一定影响，但公司IDC 业务整体经营仍保持稳健。盈利能力方面，公司IDC 业务毛利率同比下降13.05pct 至37.30%，主要受电力成本上涨及新交付项目折旧摊销费用的影响。项目储备方面，2022 年公司一方面稳步推进自建数据中心项目建设；另一方面公司完成了对赞普数据科技（天津）有限公司的收购，进一步扩充了京津冀核心区域的IDC 资源储备。截至2022 年底，公司拥有超过11 万个在建及储备项目规划机柜，4.8 万个已投产机柜。

    　　云计算及其相关服务收入短期承压，计提子公司一次性资产减值损失2022 年公司云计算及相关服务实现营收50.15 亿元，同比下降10.30%，主要系教育双减/互联网监管等政策导致相关行业需求下滑。其中，子公司无双科技房地产、教育类客户以及部分互联网行业客户的广告业务投入持续减少；云计算业务毛利率同比下降3.61pct 至5.98%。此外，2022 公司净利率同比下降24.61pct 至-14.03%，主要系公司出于谨慎性原则，对子公司中金云网、无双科技计提商誉减值准备13.5 亿元，计提信用减值损失4564万元，对净利润产生一次性影响。

    　　维持“增持”评级

    　　我们认为随着公司持续扩大核心地段IDC 资源储备，其长期业绩基础有望进一步夯实，预计其23~25 年EBITDA 分别为19.68/21.59/22.79 亿元（前值：21.86/23.19/-亿元）。23 可比公司EV/EBITDA 均值为19.75，考虑到电价上涨及无双科技下游需求下滑的影响，给予公司23 年EV/EBITDA 15x，对应目标价16.22 元（前值：13.76 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：客户上架进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。