投资要点

    　　业绩逐步恢复，季度营收稳定增长

    　　2023 年前三季度，公司营收59.33 亿元，同比+8.43%，归母净利润3.54 亿元，同比-14.23%，扣非归母净利润3.47 亿元，同比-10.3%。毛利率为15.87%，同比-1.79pct，其中IDC 毛利率为37.38%，同比-3.67pct，主要由于新增数据中心固定成本增加、现有机房的降耗改造、电价调控政策等因素导致IDC 运行成本持续增加。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/3.08%/3.19%/2.55%，同比分别+0.03pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.8pct，其中受美元汇率波动和美联储持续加息的影响，前三季度公司美元贷款产生汇兑损失约4200 万元，利息支出较上年同期增加约3600 万元，目前公司正积极筹划提前归还此笔贷款。

    　　分季度看，Q3 单季度营收持续增长，营收21.34 亿元，同比+14.08%，环比+11.15%，归母净利润1.01 亿元，同比+27.42%，环比+27.85%。季度毛利率13.53%，同比-2.4pct，环比-2.61pct。

    　　IDC 项目持续交付投产，加码AI 算力业务

    　　2023 年前三季度受经济复苏放缓和IDC 供需失衡影响，客户上架速度放缓，销售价格有所下降，部分客户因业务调整出现退租，IDC 业务营收同比+1.64%。公司持续推进各地数据中心建设进度，资源交付数量环比二季度有小幅增长。截止23Q3，公司在京津冀、上海及新疆地区已投产机柜数量超过 5 万个，销售率接近90%，上架率超过 75%。其中天津宝坻一期项目 4 栋楼宇建设工作已基本竣工，天津宝坻二期项目于2023 年初开工建设。长沙项目2 栋数据中心楼宇及相关配套基础建设工作已基本完成，积极推进项目机电工程进度。

    　　持续加码AI 算力业务。公司充分利用现有网络资源、数据中心机房资源和云计算资源，叠加规模化 AI 服务器和配套高速网络，以太和桥地区的亦庄绿色数据中心作为试点部署算力中心，于 2023 年 8 月正式向客户开启高性能算力业务。

    　　目前算力中心部署了英伟达 A800 八卡模组服务器、H800 八卡模组服务器、同时配备 AMD 模组服务器，由子公司光环云数据为用户提供多元异构算力调度平台，为用户大规模训练提供算力支持。2023 年 10 月 光环云数据入选北京市算力互联互通试点参与企业名单，与同行业企业共同推动算力基础设施高质量发展，实现通用技术、超级计算、智能计算等异构算力基础设施的互联互通。

    　　云计算业务稳定增长，无双科技拓展新客户

    　　云计算业务继续保持平稳增长，前三季度营收同比+11.43%，其中无双科技营收同比+18.62%。此前，无双科技部分客户因行业政策等影响投放预算下滑显著，无双科技通过积极拓展新的互联网行业客户，促进市场收入规模启稳增长。

    　　2023 年初，无双科技与百度开展“共拓智能对话技术（百度文心一言）成果应用在一站式广告营销领域”的合作以来，目前已初见成效。9 月无双科技 AG 系统已实现与百度 AI、API 双对接，具有 AI 数字人批量产出能力，从合作客户数据看，在广告素材丰富度，素材投放效率及素材批量产出方面均实现翻倍增长。

    　　盈利预测与估值

    　　公司数据中心布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量。云计算承接 AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。考虑到行业需求阶段性影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.68 亿元、6.28 亿元、8.87 亿元，对应PE 分别为37X/27X/19X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧的风险；IDC 业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险；行业政策变化的风险等