FY23 业绩低于我们此前预期，1Q24 符合我们此前预期公司公布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营收78.55 亿元，同比增长9.24%；实现利润转正，归母净利润为3.88 亿元，低于我们此前预期。我们判断主要是由于：市场供需不平衡导致租赁价格下降，新投产项目转固后设备折旧增加，工业用电价格持续上涨，此外，受美元汇率波动及美联储加息影响，产生汇兑损失0.64 亿元及利息支出0.82 亿元。对应到4Q23 单季度，公司实现营收19.22 亿元，同比11.81%；实现归母净利润0.34 亿元。1Q24 单季度，公司实现营收19.78 亿元，同比增长5.25%；实现归母净利润1.64 亿元，同比-5.50%，符合我们此前预期。

    　　发展趋势

    　　IDC 业务交付进展顺利，积极开拓海外市场，长期业绩释放可期。2023 年公司在IDC 及其增值服务实现营收22.21 亿元，同比增长6.28%。公司在北京/上海/天津/河北燕郊/湖南长沙/浙江杭州/新疆乌鲁木齐等七个城市及地区开展互联网数据中心业务，目前已投产机柜达到5.2 万个，全国范围内各数据中心项目全部达产后将拥有超过11 万个机柜的运营规模。此外，公司积极开拓海外市场，计划与控股股东共同投资在马来西亚建设智算/云计算基地项目，整体项目IT 负载45 兆瓦，首期规划建设2,500 个6kW 标准2N 机柜，IT 负载15 兆瓦。我们认为，海外项目的规划建设有助于公司完善业务布局，IDC 业务有望随着机柜逐步释放及客户拓展实现持续增长。

    　　云计算业务持续增长，无双科技收入企稳回升。2023 年公司在云计算及相关服务实现营收55.44 亿元，同比增长10.56%。其中，子公司无双科技积极调整客户结构，收入企稳回升，与百度开启“AIGC 共拓计划”，文本/视频/图片全面对接百度AI API 的系统及代理商；亚马逊云科技中国（北京）区域落地了近500 项新功能及服务，赋能客户业务创新与智能化管理。我们认为，公司云计算业务有望在技术创新迭代的驱动下持续增长。此外，我们看到，2023 年8 月公司以北京亦庄地区的自有数据中心资源，正式向行业客户推出高性能算力业务，2024 年3 月进一步扩展算力业务范围，在天津赞普云计算中心部署了可供客户使用的推理场景算力资源。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到市场供需不平衡、折旧及电费成本提升，我们下调2024 年归母净利润19%至5.87 亿元，首次引入2025 年归母净利润7.78 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年27.3 倍/20.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，我们看好公司在IDC 部署交付驱动下的长期业绩增长，维持目标价10.31 元，对应2024 年/ 2025 年31.6 倍/23.8 倍P/E，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　IDC 价格竞争家居，公司新机柜上架进度不及预期，能源成本进一步上升。