事件描述

    　　8 月26 日，公司发布2025 半年报。2025H1，公司实现营收37.2 亿元，同比下滑5.1%；归母净利润1.2 亿元，同比下滑57.0%。

    　　事件评论

    　　受多因素影响，业绩表现短期承压。2025H1，公司实现营业收入37.2 亿元，同比-5.1%，实现EBITDA 7.2 亿元，同比-1.8%，实现归母净利润1.2 亿元，同比-57.0%。单25Q2，公司实现营业收入18.8 亿元，同比-2.8%，环比+2.9%；实现归母净利润0.46 亿元，同比-55.7%，环比-33.7%。整体看2025 年，一方面公司IDC 业务进入交付大年，折旧摊销将增加较多；另一方面，因公司2017 年12 月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，导致2025H1 公司云计算收益减少6630 万元，预计该项处置将使公司2025年度云计算收益减少1 亿元，两者共同导致今年年内公司业绩表现或短期承压。

    　　IDC 投产加速，25H1 主受零售型业务影响。2025H1，公司实现IDC 收入10.7 亿元，同比-2.1%，毛利率32.7%，同比下降1.8 pct，主因新投放机柜数量较大，批发型业务受客户上架周期影响，同时零售型业务有部分项目续签价格下降以及部分客户因经营策略调整退租等情况影响。但整体来看，2025H1 公司数据中心投产速度提速明显，新投放机柜1.6 万个，已投产机柜总数超过7.2 万个，预计运营规模达到约320MW。具体来看：1）环京：天津宝坻一期项目已完成交付，年内二期项目将按照既定计划陆续交付，4 月已正式启动天津宝坻三期项目建设工作；此外，公司正在积极筹备内蒙古地区的数据中心项目，计划年内开始土建建设工作。2）长三角：上海嘉定二期项目于2025 年初开始陆续交付；杭州项目楼宇基础建设工作已接近尾声，计划三季度启动110kv 变电站建设工作。

    　　3）华中：积极推进长沙项目土建工程验收和机电工程建设，目前已投放部分机柜资源。

    　　云计算业务稳健经营，构建智能算力新范式。2025H1，公司实现云计算收入25.7 亿元，同比-7.7%，毛利率7.8%，同比下降1.7 pct，主受客户业务调整以及公司主动优化客户结构等因素影响。随着AI 技术的爆发式增长，公司以优质数据中心资源为基础，与亚马逊产品深度集成，通过亚马逊云科技Marketplace（中国区）提供算力通ComputeLink 产品，实现生成式AI 的统一应用。2025 年7 月，公司携手子公司光环云数据与格灵深瞳在北京签署战略合作协议，整合各方在核心技术研发、算力基础设施建设、行业场景落地等领域的差异化优势，打造多模态大模型应用所需的算力基础设施及运营体系。

    　　投资建议：2025H1，公司IDC 投产加速，收入和盈利能力主受新投放机柜数量较大影响，云计算业务稳健经营。整体看全年，一方面公司IDC 业务进入交付大年，折旧摊销将增加较多；另一方面，因公司部分公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，将减少公司云计算收益，两者共同导致年内业绩短期承压。但考虑到当下IDC 行业反转的背景，AI拉动需求显著，中长期公司有望持续受益。预计公司2025-2027 年归母净利润为3.28 亿元、3.93 亿元、4.76 亿元，对应PE 79x、65x、54x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、IDC 行业竞争加剧；

    　　2、上架进度不及预期。