本报告导读：

    　　公司预告2025 年由盈转亏，主因对中金云网等并购资产计提大额商誉减值。IDC 及云计算业务短期承压，但机柜投放显著加速，2026 年业绩有望快速修复。

    　　投资要点：

    　　业绩短期承压 ，关注 IDC 快速交付带来的业绩增长。公司预告 2025年实现营业收入71.7-72.2 亿元（同比-1.52%至-0.84%），扣非归母净利润亏损7.7-8.2 亿元（上年同期盈利3.46 亿元）。业绩由盈转亏主要系本报告期预计计提资产减值准备8.91 亿元，其中因收购中金云网及光环赞普形成的商誉减值准备达8.65 亿元。剔除商誉减值影响后，公司归母净利润为0.85-1.35 亿元，同比下降64.61%-77.72%，核心业务亦面临压力。尽管短期利润表现受行业竞争及一次性因素冲击，但考虑到公司机柜投放速度显著提升，远期有望充分受益于AI 驱动的算力需求增长，我们下调2025-2027 年EPS 为-0.42（-0.6）/0.18（-0.04）/0.25（-0.05）元，给予公司2026 年略低于行业平均（25.3x）的19.3x 企业倍数估值，上调目标价至18.29 元（前值15.99元），维持“增持”评级。

    　　行业竞争延续，IDC 业务短期承压。受IDC 行业部分地区供需失衡、竞争加剧影响，公司获客难度加大，且有部分客户因业务调整出现退租情况；同时在“双碳”战略背景下，数据中心运营及改造成本增加。公司全年新投放机柜数量超过2.6 万台，大量新增机柜转固导致折旧等成本在短期内急剧增加，而客户上架存在一定滞后性，对报告期营业成本造成明显压力。

    　　云计算业务受资产处置及客户结构调整影响。公司于2017 年购买的公有云服务相关特定经营性资产到期处置，预计2025 年云计算相关收益减少约1.06 亿元。叠加客户业务调整及公司主动优化客户结构等因素，报告期内云计算整体收入较2024 年同期有所下降。

    　　机柜投放创历史新高，积极布局AIDC 与算力业务。尽管短期业绩承压，公司IDC 投产速度明显提升，截至2025 年末已投产机柜总数超过8.2 万个，全年新投放机柜超过2.6 万个，创下历史记录。公司项目储备充足，全国范围内规划机柜规模已超过23 万个，天津宝坻三期、内蒙古和林格尔及呼和浩特算力基地等项目正积极推进，为承接未来IDC 需求奠定基础。

    　　风险提示。行业竞争加剧影响上架率和价格；宏观经济波动影响下游客户需求；能耗指标等产业政策收紧影响项目建设进度。