17 年前三季度营收+33.12；归母净利润+9.88%

    公司发布2017 年三季报，前三季度营收5.71 亿元，同比+33.12%；归母净利润4450.79 万元，同比+9.88%，位于业绩预告5-30%范围的下半区间；归母扣非净利润4314.26 万元，同比+22.81%。

    烟气业务维持景气，助力现金流情况同比好转

    我们注意到公司今年以来垃圾焚烧电站烟气治理业务订单规模与收入情况持续维持景气，报告期内公司综合毛利率由34.64%下滑至29.00%，判断是毛利率略低的烟气治理业务占比不断提升所致。前三季度公司回款情况好于预期，报告期内应收账款周转天数由去年同期的292 天缩短至287 天，经营现金流净额由-7463 万元提升至-566 万元，亦侧面体现了烟气业主的支付能力提升。

    此外，公司期间费用率由18.52%下降至15.52%，同样有助于业绩增长。

    危废布局持续完善，后续项目培育注入可期

    公司当前危废领域仅无锡工废一个项目贡献业绩，9 月公司完成对上海长盈项目增资20%，项目拟建2.5 万吨焚烧产能与1.6 万吨一般工业固废处理产能；上市公司尚有宜兴、南京项目待推进并购。此外，公司大股东成立产业基金，分别于7 月并购江苏爱科1.5 万吨焚烧产能65%股权，8 月并购连云港美旗环保15 万吨危废资质20%股权，若后续注入上市公司，有望提升业绩预期。

    非公开发行尚待完成，有望降低财务成本

    公司非公开发行方案4 月过会，拟募资3 亿元，目前尚未获得批文。我们认为若公司后续顺利完成发行，有望有效降低融资压力和财务成本，有助于危废和烟气业务的持续开拓。

    看好危废布局前景，维持“买入”评级

    我们维持公司2017-19 年归母净利润预测为1.1/1.8/2.8 亿元，对应动态PE 为37/23/15 倍，非公开发行锁价29.595 元，当前股价具备一定安全边际，维持“买入”评级。

    风险提示

    危废项目进展不及预期，现金流承压