事件：公司发布2019 年年报，全年实现营业收入41.70 亿元，同比+4.08%；实现归母净利润3.26 亿元，同比+16.25%。公司同时发布2020年一季报，2020Q1 实现营业收入6.50 亿元，同比-5.54%；实现归母净利润0.48 亿元，同比-19.80%，一季报业绩下滑主要是疫情因素影响。

    公司水环境业务和工业废水业务增长较好，小城镇治理业务出现下滑。2019 年，公司水环境治理综合服务业务实现营业收入27.63 亿元，同比+16.30%，毛利率27.88%，同比+3.22 个pct；工业废水业务实现营业收入5.05 亿元，同比+33.34%，毛利率24.52%，同比-0.08 个pct；小城镇治理综合服务业务实现营业收入8.87 亿元，同比-28.78%，毛利率为14.95%，同比-0.98 个pct。公司运营资产形成收入13.75 亿元，毛利率为38.83%；截至2019 年末，公司拥有污水处理运营规模561 万吨/日，2019 年新增51 万吨/日；拥有管网运营规模4819 公里/年，运营6 座工业水处理厂和1 个煤化工园区，总规模近20 万吨/天。上述运营资产是公司收入的稳定来源，也体现了公司的核心竞争力；工程建造收入25.97 亿元，毛利率16.38%；设备制造及销售收入1.84 亿元，毛利率36.75%。

    中节能与公司签署股权转让协议，期待未来合作共赢；公司当前在手订单可支撑2020 年业绩稳步增长。2020 年3 月13 日，公司控股股东国祯集团宣布终止与“三峡系”的股权转让，而后与中节能签署协议，以14.66元/股的价格转让15%股权，如果交易完成后，中节能将成为公司的实控人。中节能是我国重要的环保央企，期待未来双方在环保领域的深入合作。公司2019 年新增工程类订单30.36 亿元，2019 年底在手39.27 亿元，且在2020 年国家保经济、托基建政策的引领下，我们认为公司2020 年业绩可以得到有效保障。

    维持“买入”评级。我们基于公司运营资产体量及工程业务订单量，小幅上调公司20-21 年盈利预测，新增22 年盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为3.76/4.38/5.14 亿元（20-21 年原值为3.73/4.29 亿元），20-22年对应EPS 为0.55/0.64/0.76 元，当前股价对应20 年PE 为19 倍。未来中节能与公司的深度合作有助于业务的进一步拓展，维持“买入”评级。

    风险提示：公司开展投资、工程类项目过于激进；财务风险消化期限过长至项目推进缓慢；地方支付能力及财政风险或至项目回款较慢；与三峡集团或中节能合作情况不及预期。