2021 年完成业绩承诺

    　　2021 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.77/3.67/2.86 亿元，同比+15.7%/+10.6%/-3.2%，归母净利润低于华泰预期8.7%（预期：4.02亿元），超出中节能收购时的业绩承诺（3.59 亿元），非经常性损益主要来自处置子公司股权与国祯大厦及其附属设备设施产权。我们预计2022-2024年归母净利润为4.05/4.53/4.95 亿元，考虑到公司与中节能集团的协同效应有望充分释放，给予2022 年13x PE（参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为10.0x），目标价7.54 元/股，维持“增持”评级。

    　　运营及工程业务规模增长推动收入提升

    　　2021 年公司实现营收44.77 亿元，其中1）运营收入22.62 亿元，同比+25.1%，收入占比同比+3.8pp 至50.5%,公司“轻资产运营”规模进一步扩张；2）工程收入20.37 亿元，同比+10.0%，收入占比同比-2.3pp 至45.5%；3）设备销售收入1.58 亿元，同比-20.4%。2021 年期间费用率同比-3.0pp至14.3%，主要原因系资金成本下降导致财务费用率同比-1.8pp。由于三项主营业务成本提升高于收入增幅，公司毛利率同比-4.5pp 至24.9%。公司2021 年加快回款，优化付款，经营性净现金流达9.28 亿元，同比+6.9%，现金流进一步改善。

    　　新增订单总量增长，集团协同效应可期

    　　2021 年公司新增运营类/ 工程类订单规模1.8/16.4 亿元， 同比-24.6%/+33.2%，运营类新增订单规模远小于工程类，总体来看，公司2021年两类业务新增订单规模合计18.2 亿元，同比+23.8%（2020 年：14.7 亿元）。公司控股股东中节能集团（未上市）是我国唯一以节能环保为主业的央企，节能国祯未来有望充分发挥控股股东的资源优势和融资渠道优势等，结合公司原有的经营效率，协同效应可期。

    　　维持“增持”评级

    　　由于工程业务受市场波动影响较大，我们下调工程业务毛利率，进而下调2022-2023 年归母净利润预测至4.05/4.53 亿元（前值4.92/5.63 亿元），引入2024 年归母净利润为4.95 亿元， 对应2022-2024 年EPS 为0.58/0.65/0.71 元，参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值10.0x，考虑到公司与中节能集团的协同效应有望充分释放，给予公司2022 年13xPE，目标价7.54 元/股（前值：8.04 元/股，基于2021 年14x PE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，人工成本高于预期，毛利率低于预期。