我们于近期调研了艾比森(300389.CH/人民币 72.30, 未有评级),公司主营业务是全彩 LED显示屏,主要市场集中在国外,目前已经全面布局小间距 LED显示屏产品,并将向上游延伸,实现小间距 LED显示所用封装器件的量产。我们认为公司将畅享小间距 LED显示盛宴,今年 4mm以内的小间距 LED显示产品订单已在行业内名列前茅。

    小间距 LED显示屏订单爆发,推动公司业绩成长。我们认为小间距 LED显示技术将快速进入室内应用,分阶段地替代原有室内大屏幕显示技术,目标市场包括专业室内大屏幕显示、商务会议、高端家用电视以及影院等,市场空间在千亿人民币以上,下游需求将在未来数年内呈现爆发式增长。公司积极布局小间距 LED显示产品,目前 P4及更小间距产品的订单处于行业领先水平,未来将畅享小间距 LED显示盛宴。

    海外竞争对手成本远高于公司,海外市场份额有望继续提升。中国 LED显示屏制造企业在效率和成本上与国外竞争对手相比有显著优势,正在逐步占领海外市场,这一点从海外 LED显示屏巨头的订单与收入情况中可以看出。全球 LED显示龙头企业美国达科 2014年上半年订单18.5亿,同比增长仅 9%,营业收入 18.8亿,同比增长 15%,净利率仅3.5%;比利时 Barco上半年 LED显示屏订单从去年同期的 3亿人民币下降到 2.1亿,息税前利润率从 9%降到-10.5%。而艾比森上半年营业收入同比增长 59%,净利率高达 16.5%,替代趋势明显。

    向上游封装器件延伸,畅享小间距 LED显示下游需求爆发式增长。我们认为公司掌舵人擅长整合各方面人才与资源,瞄准空间最大的市场,制造性价比最高的产品。小间距 LED显示产品下游市场需求爆发将带动全产业链,而对封装器件的需求量也将随着更小间距产品的普及而呈快速增长,目前主流的 1010灯珠已经供不应求,公司将抓住这一商机,未来实现小间距 LED显示屏用封装器件的量产,同时畅享技术变革带来的中游封装和下游应用的共同成长。公司的封装器件并非定位低端,采用自产灯珠的产品性能较高,售价甚至高于外购灯珠产品。

    位于惠州的新增产能达产后,将解决产能瓶颈,进一步降低成本。目前公司已用自有资金在惠州投资建厂,新生产线即将装备完成,自动化程度较高,与之前生产线相比,将减少三分之一的生产人员。目前新厂房规划产能约相当于原有产能的五倍,将在未来数年内解决公司产能问题,并降低制造成本,提高产品竞争力。

    海外商业环境好于国内,公司应收、存货与现金流均优于同业平均水平。公司将目标市场锁定在海外商业应用,因此应收账款周转率、存货周转率都远好于同业平均水平,现金流健康,财务风险较低。