摘要内容

    专注LED 显示应用与服务多年，业绩高速增长。公司深耕LED 显示屏行业二十余年，尤其在海外市场渠道优势明显，近年来加强对国内市场布局，国内收入占比快速提升，公司产品远销美洲、欧洲等 140 多个国家和地区，渠道合作商约6000 家。从经营结果上看，不少同行在行业下行周期出现业绩大幅下滑，但在疫情结束后的2022-2023 上半年的业绩恢复却弹性不足，公司很明显体现出高于平均水平的弹性，此外公司经营现金流、运营周期等各项重要经营指标均到达或创下历史新高。

    Mini LED 进入商业甜蜜期，供给端加速整合。在成本端，LED 芯片技术的逐渐成熟和制程良率的不断提升推动miniLED 芯片成本的快速下行，在需求端，疫后商业体重建需求、海外市场新兴经济体商业化的需求、消费者对视觉不断进阶与升级的需求、新兴应用场景如XR 拍摄、LED 一体机、裸眼3D 等的需求都推升行业需求快速成长；在供给端，疫情重塑行业供给格局，加速供给侧出清，此外疫后终端客户更加注重屏厂售后能力，倾向于选择能够持续稳健经营的大品牌，此外显示规格的不断升级也对厂商的技术能力、成本控制能力提出更高要求，因此在供给侧，行业正在加速整合，头部企业有望充分受益。

    行稳致远，公司正驶入发展快车道。艾比森在经营质量、公司管理、渠道铺垫等方面都表现出了强于行业的竞争能力，发展空间明确。这得益于1）在“至真”文化引领下，公司一贯坚持稳健高效经营理念，大部分渠道团队都是自主团队，通过收购或者说由外部导入的非嫡系分支较少，因而管理上包袱和非受控因素较少，能够做到轻装上阵；2）渠道能力突出，能够兼具覆盖广度和盈利质量，自主化布局的渠道团队管理更加扁平、层级更少，具备高效的执行能力，叠加公司良好的激励政策，团队积极性高，狼性更强；3）公司近年来不断收缩产品线，加强标准品的推广，同时积极投入数字化建设，公司运营能力不断提高。此外，公司设立睿电绿能积极布局表后储能业务，该块业务也有望借助已有的渠道网络实现快速发展。

    投资建议：全球覆盖的渠道端“广”度，自主化布局的扁“平”管理体系从管理层到执行层的最“短”层级，以及行业内最主动的产品品类管理和“标”准品推广，造就了艾比森不同于其他行业竞争对手的成长增量弹性。预计公司2023-2025 年营业收入分别为40.6 亿、58.85 亿和85.19 亿元，对应归母净利润分别为3.44 亿、4.80 亿和6.61 亿元，当下市值对应的PE 分别为15.6 倍、11.1 倍和8.1 倍。我们以2024 年4.80 亿元的归母净利润，给予公司16 倍PE 估值，对应目标价21.11 元/股，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：1.LED 显示屏市场规格提升与需求增长不及预期；2.公司市场扩张不及预期；3.储能业务拓展不及预期。