报告摘要

    受益于锂盐高价，公司营收、净利润实现高增长。2021 年公司实现营业收入33.98 亿元，同比增加158.73%，归母净利润9.11 亿元，同比增长218.44%。公司锂电池材料业务实现营收23.15 亿元，实现从无到有的突破。2022Q1 业绩预计归母净利润为14.5-16 亿元，同步增长892%-995%，主要得益于锂盐行业高景气，以及公司二期产能投产。

    公司2025 年权益产能14.5 万吨氢氧化锂和1 万吨碳酸锂产能，打造全球锂盐龙头。2018 年公司与宁德时代等企业合资设立天宜锂业，一期2 万吨电池级氢氧化锂项目于2020 年12 月投产，二期2.5 万吨电池级氢氧化锂项目于2021 年12 月投产。同时公司继续在宜宾市江安县、眉山市甘眉工业园区建设5 万吨、6 万吨氢氧化锂产线。2022 年1 月，公司与宁德时代拟成立合资子公司投建10 万吨碳酸锂冶炼项目，公司持股10%。预计到2025 年有望公司权益产能14.5 万吨氢氧化锂和1 万吨碳酸锂产能。

    公司锂精矿来料保障将提升至98-101 万吨，基本覆盖规划16 万吨氢氧化锂产能。（1）2021 年9 月天华超净实控人裴振华控制的苏州天华时代以2.4 亿美元取得Manono 项目24%的股权， Manono 矿山未来规划产能160 万吨，届时公司将获得80 万吨包销权。（2）2021 年3月天宜锂业与澳洲Pilbara 公司签署《锂精矿销售补充协议》，2022 年至2024 年包销量提升至11.5 万吨，另外协议可延长5 年时间。（3）2020 年10 月，天宜锂业与巴西AMG 矿业公司签署锂辉石精矿长期协议，AMG 从2021 年至2023 年销售给天宜锂业6-9 万吨锂辉石精矿，2021 年1 月公司又包销了AMG 未来5 年内全部新增产能（至少20万吨），且协议可再次延长5 年。公司合计锂精矿包销量为98-101 万吨，基本覆盖规划的锂盐产能。

    给予“增持”投资评级。未来3 年公司锂盐产能快速投放，发展进入快车道，预计2022-2024 年营收为124.3/173.0/232.2 亿元，归母净利润为36.8/54.2/54.5 亿元，对应EPS 为6.31/9.30/9.36 元，对应PE 为11.1/7.5/7.5 倍。对比当前锂盐企业的估值，给予2023 年10 倍估值，对应股价为93 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：锂价波动下，游新能源需求不及预期，Manono 项目建设进度不及预期。