事件:公司发布2022 年一季报,2022Q1 营业收入33.88 亿元,同比增长407.15%、环比增长215%。2022Q1 归母净利润15.18 亿元,同比增长939.05%、环比增长321.31%。2022Q1 扣非归母净利润15.13 亿元,同比增长1260.05%、环比增长316.95%。

    锂盐业务量价齐增,助推公司毛利大幅提升。(1)量:子公司天宜锂业(控股权已提升至75%)一期2 万吨产能已达产,得益于二期2.5万吨产能投料生产,2022 年Q1 产销或有效释放。(2)价:Q1 电池级氢氧化锂含税均价37.7 万元/吨,同比+525.8%、环比+98.1%。(3)毛利:2022 年Q1 公司毛利25.99 亿元,环比增加262.9%;毛利率76.7%,环比增加10.13pct。

    期间费用率下降利好经营利润释放,AVZ 投资价值持续被市场验证。2022 年Q1 四费及税金合计1.64 亿元,同比下降4.22pct、环比下降3.26pct。另外,天宜锂业持有AVZ 7.29%权益,得益于矿端溢价持续上行、Manono 放量预期良好,2021 年Q1 AVZ 股价自0.775 澳元/股提升至1.235 澳元/股,公司确认相关其他权益工具公允价值变动7.92亿元,计入其他综合收益。

    资源端,现以包销精矿为主,核心资源Manono 未来可期,同时布局其他锂资源。(1)2021-2023 年公司持有AMG 6-9 万吨/年包销量,同时双方达成一致可以选择再延长2 年。(2)2022-2024 年,每年包销Pilbara 11.5 万吨锂精矿。(3)Manono 采选量规划1000 万吨/年,对应160 万吨锂精矿产能。包销方面,天华时代收购Manono 24%权益交易完成后,天宜锂业将原承购协议的权利义务转让给天华时代,后者包销量为80 万吨/年及Manono 50%产量较低者,未来天华时代将根据天宜锂业的需要向天宜锂业长期供应锂辉石精矿,供货数量不低于20 万吨/年。(4)天宜锂业与环球锂业签订包销协议,拟收购环球锂业9.9%股权,签订为期10 年的锂辉石精矿包销协议。(5)天华超净拟认购Premier 股权并取得Zulu 可研项目锂精矿承购权。

    氢氧化锂产能规划约16 万吨,绑定宁德时代成长属性明显。(1)天宜锂业一期2 万吨氢氧化锂产能,配套的技改项目完成后将新增0.5万吨设计产能;二期2.5 万吨电池级氢氧化锂项目已进入投料试生产阶段并产出合格产品,同时江安基地5 万吨、眉山基地6 万吨产能将于24 年底前分期建成,届时,公司氢氧化锂总计产能将达到年产16万吨。(2)拟同宁德时代合资投建10 万吨碳酸锂冶炼产能项目,系公司首次生产碳酸锂,将增加1 万吨锂盐权益产能。(3)天华超净同宁德时代在股权、资源、冶炼合作密切,冶炼产能或持续释放。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为171.99、238.79、291.99 亿元,实现净利润39.56、44.38、57.52 亿元,对应EPS 分别为6.73、7.55、9.78 元/股,目前股价对应PE 为9.1、8.1、6.3 倍。维持“增持-A”评级,6 个月目标价80 元/股。

    风险提示:锂价不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期