核心观点：

    一、公司专注于互联网营销业务，主要从事互联网广告和互联网公关服务，其中互联网广告业务收入占比在90%以上。公司具体业务内容包括互联网广告及公关服务的策略制定、媒介及服务采购、广告投放、精准营销、广告效果监测及优化、网站建设及创意策划、舆情监控及社会化媒体营销等服务；同时还重点储备了移动互联网营销业务，作为培育并择机进行扩张的潜在优势业务。

    二、公司将客户分为超大型、大型、中型、小型客户，公司2011~2013年服务客户数量分别为131家、95家、85家，不同类型客户从2011~2013年均出现下降，其中小型客户数量减少判断和公司主动行为有关，超大型客户数量略有减少，对公司收入占比逐年提升，单一客户投放量呈上升趋势。

    公司2013年服务客户数量为85家，投放量在2千万的超大型客户为5家，占公司总收入比例是77%；其中最大客户伊利2013年投放量近3亿，有44家客户是小型客户（平均ARPU值为21万/年）。

    公司将超过2千万的客户分为超大型客户，2011~2013年及2014年上半年超大型客户数量分别是6家、7家、5家、3家，合计贡献收入分别为3.5亿、4.8亿、5.3亿、2.7亿，占公司总收入比例分别为56%、71%、77%、75%。超大型客户数量略有减少，该类型客户收入增加主要是大客户伊利2013年投放量近3亿，比2011年和2012年分别新增1.5亿和1.1亿，2014年上半年投放量已达2.1亿。

    三、公司主要服务行业包括快消品、金融、汽车、信息技术（主要是网游）、家电数码等耐用消费品、教育医疗等其他领域。公司客户涉及行业按2013年收入贡献排序依次是快消品（3.27亿）、金融（1.28亿）、汽车（0.86亿）、信息技术主要是网游（信息技术和网游收入贡献分别是0.75亿和0.68亿）、家电数码等耐用消费品（0.64亿）、教育医疗等其他领域（0.14亿），其中快消品、金融行业是公司年收入过亿。

    四、公司的收入增长平稳。总收入：2011年~2013年及2014年上半年分别为6.28亿、6.73亿（+7.1%）、6.93亿（+2.9%）和3.62亿（+8.1%），其中大客户伊利2013年投放量近3亿，比2012年新增1.1亿，2014年上半年投放2.1亿。归属于母公司净利润：2011年~2013年及2014年上半年分别为0.58亿、0.60亿（+4.2%）、0.77亿（+28.3%）和0.38亿（+12.6%）；毛利率：2011年~2013年及2014年上半年分别为16.1%、16.5%、18.0%和18.0%。净利率：2011年~2013年及2014年上半年分别为9.2%、9.0%、11.2%、10.6%。

    盈利预测与估值：我们判断公司未来3年内生保持平稳增长，内生增速预计在15~20%左右区间，预测2014~2016年净利润分别为0.90亿（+16%）、1.04亿（+16%）、1.23亿（+18%），对应2014~2016年EPS分别为1.40元、1.63元、1.92元。考虑目前新股发行不能超募资金，募集资金基本是募投项目资金+发行费用，我们测算发行价格区间预计为26.0~26.5元，对应2014年和2015年PE分别为19倍和16倍左右。

    风险提示：大客户流失风险，宏观经济不景气对公司广告投放影响等。