背膜龙头，业绩快速增长：公司是国内最大的太阳能电池背膜供应商，市占率国内第一。2016 年9 月，年产1200 万平方米和年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产，带动公司业绩实现大幅增长，2016 年，公司实现营业收入13.88 亿，同比增长89.05%，实现归母净利润1.65 亿，同比增长53.37%；2017 年一季度，公司实现营业收入6.9 亿元，同比增长161.54%，实现归母净利润7291 万元，同比增长100.34%，业绩呈加速增长态势。

    　　高效电池加速布局：2016 年初，公司非公开发行股票募集资金拟投资建设“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”，共建设14 条生产线。截至2016 年底，已有2 条生产线建成投产（300MW）。预计到2017 年年底，2.1GW 产能将全部建成投产，届时公司将成为全球最大的 N 型单晶双面电池规模化生产企业。另外，公司与中建投资本、衢州绿色产业集聚区管委会发起设立新能源产业投资基金，规模54亿，公司认缴5 亿，用于投资“中来衢州3GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目”。今年4 月，公司公告与中军金控新能源签署 600MW高效单晶组件采购合同，合同金额总计20.28 亿元，合同的签订，证明公司的产品获得了市场的认可。随着光伏平价对高效电池需求的提升，公司的高效电池优势将进一步体现，订单有望加速落地从而带动公司业绩实现快速增长。

    　　股权激励助力业绩维持高速增长：2016 年9 月底，公司公告股权激励方案，以19.61 元/股的价格，向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50 人，定向增发436 万股，同时方案要求锁定期为4 年，解锁条件为以2015 年净利润为基数，2016-2018 年净利润增速不低于30%、70%、110%。

    　　投资建议：我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为3.94 亿元、6.19 亿元和7.64 亿元，对应EPS 分别为2.16 元、3.39 元和4.18 元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价64.8 元。

    　　风险提示：光伏装机需求低于预期，募投电池项目投产进度低于预期等。