公司公告三年期定增获证监会核准批复，资金实力将大幅增强。我们认为公司背膜龙头地位稳固，率先切入N 型单晶电池领域，未来有潜力成为电池龙头之一；看好公司长期发展，首次覆盖给予谨慎买入评级，目标价49.00 元。

    支撑评级的要点

    三年期定增获批，实际控制人大额认购：公司发布公告，三年期非公开发行股票申请获得证监会核准批复。本次非公开发行的股票数量不超过5,781 万股，其中实际控制人林建伟认购4,993 万股，林峻、陶晓海分别认购394 万股；发行价格23.64 元/股，募集资金总额不超过13.67 亿元，扣除发行费用后将用于投资年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目。

    N 型单晶技术路线是行业未来发展方向：N 型单晶电池凭借光电转换效率高、温度系数低、光衰减系数低、弱光响应等优势，具备较大的效率提升空间和潜力，随着PERL、PERT、IBC、HIT 等新技术的引入，N 型单晶电池的效率优势愈加显著，未来有望成为主流的技术路线。

    N 型产能稳步扩张，市场推广加大力度：在定增获批之前，公司全资子公司泰州中来光电已经以自有资金先行投入，截至2017 年中期，一期5条生产线已建成投产，其余9 条产线正处于稳步建设中。此外，公司还拟在浙江衢州投资光伏产业园项目，建设年产10GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目，其中一期建设3GW。目前，公司已与行业内多家优质企业在产品供应、原材料采购、研发合作、认证测试等多方面达成战略合作，订单业务量稳步上升，市场培育期之后有望进入收获季。

    评级面临的主要风险

    技术进步不达预期；光伏制造产能过剩风险。

    估值

    假设非公开发行股票于2018 年内完成，预计2017-2019 年每股收益分别为1.52 元、1.54 元、2.23 元，对应市盈率为27.2 倍、26.8 倍、18.5 倍；首次覆盖给予谨慎买入评级，目标价49.00 元，对应于2018 年32 倍市盈率。