事件：1. 公司2017 年11 月7 日发布公告称，公司三年期定增获证监会核准批复，本次非公开发行的股票数量不超过58,149,681 股，其中实际控制人林建伟认购 50,231,387 股，林峻、陶晓海分别认购 3,959,147 股；发行价格 23.50 元/股，募集资金总额不超过 13.67 亿元，扣除发行费用后将用于投资年产 2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目。

    2. 2017 年10 月30 日公司发布2017 年三季报，2017 年前三季度，公司实现营业收入26.01 亿元，同比增长190.73%；实现归属于上市公司股东的净利润2.08 亿元，同比增长67.40%；实现基本每股收益1.14 元/股。

    点评：

    三季度增长符合预期，背膜业务推动公司业绩增长。2017 年前三季度，公司实现营业收入26.01 亿元，同比增长190.73%；实现归属于上市公司股东的净利润2.08 亿元，同比增长67.40%；实现基本每股收益1.14 元/股。2017 年第三季度公司实现营收10.29 亿元，同比增长258.24%；实现归母净利润5405 万元，同比增长25.51%，公司三季度增长符合预期。

    公司是光伏背膜龙头企业，2017 年前三季度公司净利润较上年同期增长的主要原因是背膜募投项目全部建成投产，产能释放，销售量大幅增加，背膜业务拉动公司业绩大幅增长。同时，公司继续加大研发投入，上半年公司背膜研发费用支出为2,270.59 万元，占背膜营业收入的2.38%，公司核心竞争力得到持续提升。目前公司累计申请相关发明专利41 项、实用新型专利44 项，累计获得授权专利71 项，其中发明专利27 项，实用新型专利44 项。我们预计到2020 年光伏实现平价上网之前，全国每年平均光伏新增装机容量为35GW-40GW，光伏实现平价上网后将进一步打开下游市场空间。

    因此我们预计公司背膜销量将会持续增加，未来背膜业务将持续拉动公司业绩增长。

    三年期定增获批，高效电池产能建设将加速，未来有望大幅增厚公司业绩。公司在2016 年启动了“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”，项目总计有14 条生产线。截至2017 年三季度，该项目已有七条线投产，产能逐步释放，该项目其余产线正处于稳步建设中，项目完全建成投产后，公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。公司2017年11 月7 日发布公告称，公司三年期定增已获证监会核准批复，这将大大缓解公司资金压力，高效电池产能建设将加速。

    目前公司N 型双面单晶电池正面效率达到21.3%，背面效率达到19%，利用漫反射光线可提升系统发电量，同时凭借无光致衰减、温度系数绝对值<0.4%、优异的弱光光谱响应、低度电成本等优势，更好地保障并提高电站系统的发电量，公司在高效电池产品上具有明显的技术领先优势。同时，2017 年上半年，公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》，公司拟在浙江衢州投资光伏产业园项目，建设年产10GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目。N 型电池技术路线将是晶硅电池的必经之路，公司在高效电池领域具备先发优势，我们预计高效电池业务有望在未来大幅增厚公司业绩。

    分布式业务逐步向好，未来有望成为新的业绩增长点。2017 年前三季度，公司子公司苏州中民来太阳能电力有限公司在户用光伏系统方面专注高效分布式光伏发电项目，重点布局分布式光伏发电系统销售、投资、建设安装、智能运维等业务模块，创新开展“零首付+分期收款”模式，并在光伏精准扶贫领域充分利用公司N-PERT 等高效电池组件的更多发电技术优势，逐步探索打造光伏扶贫、共享阳光的新型商业模式，报告期内业绩逐步向好。我们预计分布式业务未来有望成为公司新的业绩增长点。

    盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别为38.84 亿元、68.65 亿元、92.78 亿元，同比增加179.85%、76.78%、35.14%，归母净利润分别为3.03 亿元、4.61 亿元、6.94 亿元，同比增加83.17%、52.31%、50.60%。暂不考虑非公开发行，预计2017-2019 年EPS 分别为1.65 元、2.51 元、3.78 元，对应11 月8 日收盘价（44.51 元）的市盈率分别为27、18 和12 倍，维持“买入”评级。

    股价催化剂：光伏高效电池业务大幅拓展；度电成本下降等因素导致行业需求提升；外延式拓展有进展。

    风险因素：1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑； 2、高效电池等新业务拓展低于预期。