公司发布2017 年年报，全年盈利2.59 亿元，同比增长56.55%，预告2018年一季报业绩下滑；同时公告拟发行不超过10 亿元可转债，投资1.5GWN-TOPCon 电池项目。我们认为公司背膜龙头地位稳固，率先切入N 型单晶电池领域，未来有潜力成为高效电池龙头之一，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2017 年业绩高增长，2018 年一季报预减：公司2017 年实现营业收入32.43亿元，同比增长133.68%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长56.55%，对应EPS 为1.44 元。公司年报业绩略低于业绩快报的2.79 亿元。同时，公司预告2018 年一季报盈利2,000-3,500 万元，同比减少72.57%-52.00%。

    背膜龙头地位稳固，高效电池积极推进：背膜业务方面，公司2017 年实现销售1.01 亿平米（可配套约17GW 组件），同比增长41.31%，处于全球领先地位；对应收入17.95 亿元，同比增长38.00%；毛利率小幅下滑1.87 个百分点至30.33%。高效电池业务方面，全资子公司泰州中来光电主营生产N-PERT 单晶双面电池，同时研发验证了N-TOPCon、N-IBC 的量产新技术、新工艺；2017 年底已建成7 条电池生产线、1.05GW 产能，2017年产量676.41MW、销量615.06MW，毛利率12.46%。光伏应用业务方面，控股子公司苏州中来民生能源针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体，提供一整套专业的新能源系统解决方案。

    拟发行10 亿元可转债投资1.5GW N-TOPCon 电池：公司拟通过发行可转债募集不超过10 亿元资金，用于年产1.5GW N 型单晶双面TOPCon 电池项目，项目投资总额15.05 亿元，有望进一步巩固公司的领先地位。

    评级面临的主要风险

    技术进步不达预期；光伏制造产能过剩风险。

    估值

    预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.45 元、1.93 元、2.38 元，对应市盈率为26.3 倍、19.8 倍、16.0 倍；维持公司增持的投资评级。