事件：中来股份发布2017 年年报，报告期内，公司实现营收32.43亿元，同比增长133.68%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长56.55%；实现扣非后归母净利润2.22 亿元，同比增长31.81%；基本每股收益1.44元/股，同比增长56.52%；ROE 为23.74%，同比增长5.23%。同时，公司公告每10 股派息5 元。

    　　背膜业务仍是业绩贡献主力，电池及组件业务实现快速增长：2017年全年公司实现营收32.43 亿元，同比增长133.68%；归母净利润2.59亿元，同比增长56.55%：1）背膜业务销量1.01 亿平，同比增长41.31%，收入17.95 亿元，同比增长38%，毛利率30.33%，同比下降1.87%；2）电池及组件业务销量615MW，同比增长797%，收入11.89 亿元，同比增长15 倍，毛利率12.35%，同比增长1.61%；3）新增光伏应用系统业务贡献营收2.51 亿元，毛利率近30%。净利润增速低于收入增速，主要是因为背膜业务毛利率同比下滑，且电池及组件业务毛利率较低，拉低公司综合毛利率至23.67%，同比下降7.18%；同时，销售费用、管理费用及财务费用分别同比大幅增长195.06%、129.77%及164.29%。

    　　背膜业务实现稳步增长：2016 年9 月，年产1600 万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产，2017 年，公司背膜产能已完全释放，全年背膜出货量1.01 亿平，同比增长41.31%，可配套约17GW 光伏组件，市场份额进一步提升。根据公告，公司已成为全球最大的太阳能电池背膜供应商，市场占有率位居全球第一，可满足客户全系列背膜的即时供应。2017 年，国内光伏新增装机53GW，同比增长54%，带动公司背膜销量同比大幅增长，背膜销售收入17.95 亿元，同比增长38%，毛利率30.33%，同比下降1.87%，主要是背膜价格下降所致。

    　　公司对背膜业务持续加大研发投入，推动产品性能不断提升，成本不断下降，全年公司背膜研发费用支出为6,290.23 万元，同比增长59.29%，占背膜营收的3.47%。

    　　高效电池组件业务加速推进：公司位于泰州“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”目前已取得阶段性量产成果且在17 年已初步打开市场。截至2017 年底，已有7 条生产线共1.05GW 产能建成投产，实现销量615MW，同比增长797%，N 型双面高效电池已初步获得市场认可。公司将加快推进泰州年产2.1GWN 型单晶双面电池项目建设，预计18 年有望全部建成投产，同时公司将根据市场情况及时推进已有生产线TOPCon 升级改造，以进一步提升电池转换效率、降低生产成本，强化性价比优势。随着产能的逐步释放，N 型双面高效电池成本有望进一步下降，性价比优势将会更加凸显。

    　　分布式+扶贫为公司提供新的利润增长点：公司在户用光伏、精确扶贫、工商业分布式上发力，实现了在光伏应用领域从0 到1 的突破。

    　　依托于高效电池发电技术及资本市场优势，公司推出光伏扶贫3.0 模式，已在河南、山东等地开展户用电站及光伏扶贫项目。公司致力于成为户用光伏电站的行业先锋，依托高效电池、背膜等产品产业链联动优势，积极推进光伏电站的业务拓展。在政策层面对户用及扶贫的大力扶持下，公司该业务有望实现快速增长。

    　　投资建议：我们预计公司2018-2020 年的净利润分别为4.23 亿元、5.78 亿元和8.29 亿元，对应EPS 分别为1.75 元、2.39 元和3.43 元。

    　　维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价43.75 元。

    　　风险提示：光伏装机需求低于预期，募投电池项目投产进度低于预期等。