支撑评级的要点

    　　2018 年一季度盈利同比下滑 69.41%：公司发布 2018 年一季报，一季度实现营业收入 4.55 亿元，同比减少 34.56%；实现归属上市公司股东净利润2,230 万元，同比减少 69.41%，对应 EPS 为 0.09 元。公司业绩与此前业绩预告一致，符合我们和市场的预期。

    　　毛利率有所提升，期间费用影响净利率：公司一季度毛利率为 29.42%，同比提升 6.02 个百分点；同时，期间费用率也提升 11.88 个百分点至22.48%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升 3.13、6.77、2.00 个百分点；净利率为 4.66%，同比下降 5.69 个百分点。

    　　行业淡季需求不振，竞争加剧影响盈利：公司分析，由于上游原材料价格处于高位，下游投资意愿延期或降低，导致中游企业开工不足；另外由于一季度多雪天气影响了大部分地区电站开工，导致组件厂家开工不足，直接影响公司电池、背膜产品的销量。同时，由于下游短期需求不足，导致行业竞争加剧、盈利水平下降，公司为了维持市场地位和维护客户利益，适度调整了销售与价格策略，影响一季度业绩。

    　　率先切入 N 型单晶电池领域：公司已量产 N-PERT 单晶双面电池，同时研发验证了 N-TOPCon、N-IBC 的量产新技术、新工艺，拟通过发行可转债募集不超过 10 亿元，投资 1.5GW N 型单晶双面 TOPCo电池项目。

    　　评级面临的主要风险

    　　技术进步不达预期；光伏制造产能过剩风险。

    　　估值

    　　在当前股本下，预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 1.45 元、1.93 元、2.39 元，对应市盈率为 24.4 倍、18.4 倍、14.9 倍；维持公司增持的评级。