事件：

    　　公司于2020 年4 月27 日发布2019 年年度报告及2020 年第一季度报告：（1）2019 年，公司实现营业总收入34.78 亿元，同比增长29.20%；归属于上市公司股东的净利润2.43 亿元，同比增长93.41%；向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税），同时向全体股东以资本公积每10 股转增8 股。（2）2020年第一季度，公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长18.06%；归属于上市公司股东的净利润-0.19 亿元，同比下降169.53%。

    　　投资要点：

    业绩低于申万宏源预期，电池及组件业务拉动业绩增长。2019 年，公司实现营业总收入34.78 亿元，同比增长29.20%；归属于上市公司股东的净利润2.43 亿元，同比增长93.41%。其中电池及组件业务实现营业收入21.26 亿元，同比增长57.75%，营收占比61.14%，毛利率为29.89%，盈利能力较强拉动公司整体业绩增长。2020 年第一季度，公司实现营业总收入4.62 亿元，同比增长18.06%；归属于上市公司股东的净利润-0.19 亿元，同比下降169.53%。2020 年Q1 业绩下滑主要由于原材料短缺导致制造成本偏高。

    Topcon 电池设备全面国产化，量产转换效率达到23.5%。公司N 型电池N-PERT 产线已全部升级改造为TOPCon 电池产线，转换效率大幅提升，泰州中来光电目前可实现N 型TOPCon 电池设备国产化率100%。2020 年随着产能的爬坡、工艺的优化及良品率的提高，会进一步降低非硅成本。截至2020 年4 月，公司N 型TOPCon 高效双面电池量产转换效率已达到23.5%，相比2019 年上半年提升0.8 个百分点，公司2021 年电池目标效率为24.5%，2025 年电池转化效率达到25.5%以上。

    加大产品推广，海外业务全面开花。公司背膜业务主要集中在越南、印度、韩国等国，与国外WAAREE、Mundra SolarPV Ltd、Vikram 等公司保持着良好的供货合作关系；在高效电池业务方面，公司TOPCon 双面组件产品在中东、欧洲等市场获得了广泛的认可，2019 年海外电池和组件销售覆盖日本、德国、印度、法国、意大利、韩国、荷兰、阿曼等国家。2019 年，公司海外销售收入为4.94 亿元，同比增长62.47%；公司海外营收占比为14.20%，同比上升2.9 个百分点。

    下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏背膜龙头，N 型高效电池进展顺利。预计2020 年全球光伏装机需求下行，出于谨慎原则，下调公司盈利预测。预计20-21 年公司归母净利润分别为3.57、5.68 亿元（下调前分别为4.02、6.02 亿元），新增22 年盈利预测，预计22 年公司归母净利润为7.35亿元；对应20-22 年EPS 分别为0.82、1.31、1.70 元/股，目前股价对应PE 分别为18 倍、11 倍、9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：全球光伏需求不达预期；TOPCon 电池转换效率提升不达预期。