2019 年业绩大幅增长，符合预期

    公司发布2019 年年报及2020 年一季报：2019 年全年公司实现营业收入34.78亿元，同比+29.20%；实现归母净利润2.43 亿元，同比+93.41%；实现扣非后归母净利润1.89 亿元，同比+172.45%。业绩大幅增长，符合预期。

    2020Q1 小幅亏损

    2020 年一季度公司实现营业收入4.62 亿元，同比+18.06%；实现归母净利润-0.19 亿元，同比-169.53%；实现扣非后归母净利润13.26 万元，同比-99.27%。Q1 综合毛利率21.63%，同比下降8.96 pct。Q1 小幅亏损原因主要在于疫情导致组件和背板出货减少及制造费用偏高，以及计提了3537 万的公允价值变动变动损益（系对外投资亏损）所致。

    N 型电池组件初见成效，未来高效产能释放预计带来业绩高增长

    2019 年公司电池及组件销量接近1GW，营业收入（含光伏系统）21.26 亿元，毛利率29.89%，同比提升11.07 pct。公司是N 型TOPCon 技术的先行者和倡导者，目前产能2.4GW，是全球最大的N 型电池制造商，N 型双面TOPCon电池片量产转换效率已达23.5%。TOPCon 技术进展迅速，2020 年在行业内有望加速应用，公司凭借在TOPCon 上的积累技术优势和产能优势，持续享受高效产品红利，预计2020 年出货2GW 以上，为业绩高增长奠定基础。

    背板业务稳健发展

    公司是综合性背板龙头，市占率25%左右。2019 年背板业务营收12.93 亿元，毛利率21.81%，同比下降2.64 pct。2019 年背板销量1.16 亿平米，同比增长35.06%，背板ASP 11.13 元/平米，同比下降25.5%，ASP 下降的原因包括行业竞争及公司自主产品涂覆背板出货增加。随着双面组件渗透率的提升，公司研发推出了透明背板和可带来发电增益的透明网格背板，在组件轻量化场景及光伏玻璃产能紧张的背景下优势明显。随着未来透明背板出货占比增加，背板业务毛利率有望逐步回升。

    盈利预测与投资建议

    我们认为，公司N 型电池组件业务经过多年积累，已经进入收获期，随着未来订单及产能的释放，未来业绩将持续增长。考虑到新冠疫情对于光伏组件海外的影响以及随之而来的对上游原材料的影响，我们预计公司2020-2022年营收分别为53.4/70.77/102.57 亿元，归母净利润分别为3.52/4.62/7.31 亿元，同比分别增长44.7%/31.3%/58.2%，EPS 分别为0.81/1.07/1.69 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为18/13.7/8.6 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情导致需求不及预期风险、高效产品竞争激烈导致价格下跌超预期风险、透明背板推广不及预期风险