事件：

    公司于2020 年10 月20 日发布2020 年三季报：2020 年前三季度，公司实现营业总收入36.21 亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润2.63 亿元，同比增长15.73%。

    投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，盈利能力环比回升。2020 年前三季度，公司实现营业总收入36.21 亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润2.63 亿元，同比增长15.73%。2020 第三季度，公司实现营业总收入15.88 亿元，同比增长18.36%；实现归母净利润1.53 亿元，同比增长33.35%，与半年报相比增速由负转正。公司营收及业绩增长主要系高效电池业务以及电站业务增加所致，随着光伏行业需求端持续回暖，公司高效电池及电站业务盈利能力逐步回升。

    N 型TOPCon 电池转换效率领先，组件产能释放增强产品交付能力。公司自主研发的N型TOPCon高效双面电池量产转换效率已达到23.5%，单片最高效率23.8%，相比2019 年底提升0.3 个百分点，公司2021 年电池目标效率为24.5%，2025 年电池转化效率达到25.5%以上。产能方面，TOPCon电池年产能已达到2.1GW，截至2020 年6月，公司“N型双面高效电池配套2GW 组件项目”的组件生产线已进入调试阶段并部分投产。公司TOPCon 双面组件产品在中东、欧洲等市场获得了广泛的认可，报告期内，电池及组件海外销售主要覆盖在中东、荷兰、德国、智利、日本等国家，其中，公司向全球最大的N 型双面电站阿曼IbrII 项目供应高效电池产品458MW，供货占比达80%。

    背板业务保持稳健，自主研发透明背板打破应用壁垒。截至2020 年6 月，公司背板累计出货量已达到5 亿平方米，技术及质量可靠性获得市场认可。在高功率、大尺寸双面的光伏时代，公司自主设计并研发透明及透明网格背板，具有重量轻、无爆裂风险、发电量相对较高、抗PID 性能优异、可以使用EVA 封装、BOM成本低、供应链成熟、降本空间大等优势，价格相较于玻璃有更大的优势，市场价值逐步凸显。同时公司于2020 年8 月推出了透明背板HauberkTech 技术，实现了超强耐紫外、超高透光率两大突破，公司自主研发的核心技术——高透明有机无机纳米杂化合金技术，使背板透光率超93%，耐紫外能力远超传统背板。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏背板龙头，N型高效电池进展顺利。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.57、5.68、7.35 亿元；对应20-22 年EPS 分别为0.46、0.73、0.94元/股，目前股价对应PE 分别为26 倍、17 倍、13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：全球光伏需求不达预期；TOPCon 电池转换效率提升不达预期。