公司作为光伏背板市场龙头，打破国外企业技术垄断，全球累计发货量领先。公司自2008 年成立即聚焦光伏辅材—背板环节。在早前对高分子材料的研发经验基础上，中来通过自主研发，采用有机无机纳米杂化技术、分子设计互联贯穿技术，成功研制出以四氟型树脂为主题的FEVE 氟碳涂料，再通过多种级数加工，最终开发出了涂覆型背板产品，成为业内最先实现涂覆型光伏背板产业化生产企业之一。涂覆型背板产品不需要使用氟膜、胶粘剂，冲破了欧美日等企业的技术垄断。

    　　截止2022 年上半年，公司背板产品累计发货超过184GW，其中，FFC 双面涂覆背板累计发货超过110GW，户外稳定运行超13 年，终端客户零投诉。

    　　早期N 型路线探索者，最终确定TOPCon 路线，客户资源丰富，产品用于全球多个项目。早在2016 年，中来股份就发出公告为 “年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”募资15 亿，标志着中来股份开始进军N 型高效单晶电池领域。公司现有产能7.6GW，总产能规划约20GW。公司N 型TOPCon 双面组件产品以其高功率、高可靠性、高双面率、低衰减、低温度系数等一系列优势，深得客户好评，与中国国家电投集团、黄河水电、电建集团、广核、陕建工、粤电、晶科能源、ACWA、夏普、日本丸红、EDF、Iberdrola、Enel 等均维持着长期稳定的合作关系，产品用于全球多个项目。

    　　分布式光伏业务绑定中电投，在手订单充足。2021 年2 月公司子公司和中电投合资成立上海源烨新能源有限公司，其中中电投持有其 70%股权，中来民生持有其30%股权。2021 年4 月30 日，子公司与中电投签订补充协议，约定上海源烨设立后的首年装机量目标值为至少并网发电1.2GW，第二至第五年的年平均新增装机容量目标值不低于1.5GW，且设立满5 年累计装机容量达7.2GW 以上。中来民生、中来智联为上海源烨提供户用光伏EPC 工程总包服务，项目合作期为5 年。

    　　截止2022H1 公司已累计与110 个市/县/镇签署了合作框架协议，拟建容量达到约10.75GW，这为未来的业务发展提供了坚实的保障。

    　　浙能或入主，叠加山西光伏产业链链主地位，产能有望加速落地。2022 年7 月出台的《山西省重点产业链及产业链链长工作机制实施方案》中，中来股份成为山西10 大重点产业链20 家“链主”企业之一。9 月29 日，山西省能源局、山西省工业和信息化厅印发出台《山西省光伏产业链实施方案》，重点任务中明确提出，持续强化产业优势，推进中来年产16GW 高效单晶电池、年产20 万吨工业硅及10 万吨高纯多晶硅项目。2022 年11 月11 日浙能电力公告，拟以自有资金，通过支付现金方式受让张育政持有的中来股份1.06 亿股股份，受让价格为每股17.18元，合计受让金额18.17 亿元；同时拟取得林建伟持有的中来股份1.09 亿股股份对应的表决权。交易完成后浙能电力将变为公司实控人。

    　　投资建议：公司作为光伏背板龙头，背板产能不断扩展，毛利率维持较高水平，龙头地位稳固。电池及组件业务随着新产能的不断释放，在未来原材料价格下降的背景下盈利能力也将明显提高。下游绑定央企，随着分布式市场的整县推进，公司光伏应用系统业务在手订单充足。我们预计公司2022-2024 营业收入为121.47/197.65/272.61 亿元，同比增速为108.7%/62.7%/37.9%，归母净利润为5.85/9.65/14.20 亿元，同比增速为286.7%/65.0%/47.1%,对应2022 年11 月24日收盘价PE 为29.65X/17.97X/12.22X,给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策变化风险；公司产能建设不及预期风险。