事件：天孚通信发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年营收8.7 亿元（同比+67%），归母净利润2.8 亿元（同比+68%）；2021 年Q1 收入2.4亿元（同比+55%），归母净利润0.7 亿元（同比+51%）。

    2020年经营向好，业绩稳步增长。2020年公司综合毛利率52.8%（同比+0.6PCT）。其中，无源7.4亿元（同比+56%），毛利率57.4%（同比+3.5PCT）；有源1.2亿元（同比+233%），毛利率23%（同比-10PCT）；收入国内5.5亿元（同比+66%），国外3.2亿元（同比+69%）。销售费用0.1亿元（同比+11%），管理费用0.5亿元（同比+75%）。

    研发持续加码，产品实力不断提升。2020年研发费用0.8亿元（同比+38%），占2020年营业收入比例8.85%。公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发，参与多个国内外客户400G、800G光模块产品的研发，取得了阶段性重大进展，帮助客户加速高速产品的研发进程，逐步向高技术门槛，高附加值，高集成度产品垂直延伸，为下游光模块客户提供整体解决方案。

    产业协同并购，增强核心竞争力。2020年公司以自有资金收购天孚精密和北极光电。天孚精密主营LENS ARRAY产品，在同类公司中，其研发技术能力等方面均处于行业领先水平。北极光电主营高端镀膜、Optical Filter、FilterBlock、WDM产品线，深耕海外市场多年，为全球范围多家知名客户提供服务，拥有深厚的工艺技术积累。收购完成后有助于公司补齐战略产品和技术，提高内部配套效率，提升光器件整体解决方案的综合服务能力，增强公司的长期核心竞争力。

    21年Q1环比增长，彰显强劲发展动力。21年Q1公司管理费用0.2亿（+67%），研发费用0.2亿（+80%），毛利率54%（+7PCT）；存货1.8亿（+97%）。

    Q1收入环比+12%，净利润环比+9%。我们认为公司2021年Q1的环比增长进一步显现了公司的业务发展动力。

    盈利预测。公司作为光电子制造服务一站式龙头，产品线丰富、业务布局全面。我们预计公司2021-2023 归属母公司股东净利润分别为3.72 亿元、4.88亿元、6.17 亿元，EPS 为1.72 元、2.25 元、2.85 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2021 年动态PE 区间 35-40X，对应合理价值区间60.20-68.80 元，“优于大市”评级。

    风险提示。客户季节性库存调整风险，中美贸易摩擦风险。