投资要点

    事件：2023 年4 月20 日，天孚光通信发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入11.96 亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润4.03 亿元，同比增长31.51%，扣非归母净利润3.65 亿元，同比增长31.50%。2023 年一季度公司实现营业收入2.87 亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润9213.68 万元，同比上升11.14%

    收入结构优化，营收利润双增长。2022 年公司实现营业收入和利润的双增长，主要受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，公司为400G、800G 等高速光模块提供更多产品解决方案。同时公司利用募集资金建设的“面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入持续增加。从营业收入构成来看，2021 年公司无源产品收入占总营收比例达89%，而有源产品占收比仅为8%。在高速光引擎项目的带动下，光有源器件营业收入同比增长156.24%，业务占比不断提升，2022 年公司有源产品营业收入占比已提升至18%，收入结构得到优化。

    数通需求持续放量，400G/800G 光器件持续布局。受益chatGTP 带动，全球数通市场景气度提升，全球数据中心向200G/400G/800G 等高速率建设转换，带动光器件产品需求的持续稳定增长。北美四大云厂商2022 年资本开支保持稳定增加，加大数据中心投入。据Lightcounting 预测，2019 年全球数据中心光模块市场规模为35.04 亿美元，预测至2025 年，将增长至73.33 亿美元，数通市场的增长将成为光通信市场的主要驱动力。公司立足光通信领域，长期致力于各类中高速光器件产品的研发、生产、销售和服务，包括高速率同轴器件封装解决方案，高速率BOX器件封装解决方案，AWG 系列光器件无源解决方案、微光学解决方案等。其中800G 光器件开发项目，已进入量产阶段，光引擎研发项目，将垂直整合公司既有有源、无源产品线，为客户提供一站式解决方案。同时公司利用募集资金建设的“面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入持续增加。

    研发投入加大，全球产业布局加速。公司近五年研发投入达3.98 亿元，其中2022年研发投入1.23 亿元，较去年同期相比增长23.12%，占当期营业收入比例10.26%，投入重点聚焦“保偏光器件研发”、“800G 光器件研发”、“高速光引擎用零组件研发”、“硅光芯片集成高速光引擎研发”、激光芯片集成高速光引擎研发”、“车载激光雷达用光器件研发”、“医疗领域病毒检测用光器件研发”等诸多领域，为不同应用场景、技术路线和封装平台客户提供一站式解决方案。在需求高速增长下，公司积极推进全球产业布局，利用各地区位人才优势，目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支；美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时22 年建立泰国工厂，推动产能全球布局。

    激光雷达量产交付，启动业务第二增长线。据Frost＆Sullivan 预测，随着下游应 用领域的逐渐扩展，全球激光雷达市场规模将从2019 年的6.8 亿美元高速增长至2025 年的135.4 亿美元，2019 年至2025 年年复合增长率高达64.5%。2025 年，我国激光雷达市场规模将达到43.1 亿美元，2019 年至2025 年年复合增长率高达63.1%。公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，为激光雷达厂商定制提供符合各项性能要求的光器件产品。目前公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，产品覆盖多样类别光器件，成功开拓激光雷达市场并启动业务第二增长曲线，为更多主流激光雷达厂商提供产品和服务。

    投资建议：我们认为公司受益全球算力中心建设，未来将保持较高成长性。预测公司2023-2025 年收入16.37/ 21.65/ 29.04 亿元，同比增长36.8%/32.3%/34.1%，公司归母净利润分别为4.96/ 6.11/7.93 亿元，同比增长23.2% /23.2% / 29.6%，对应EPS 50.8 /41.2 / 31.8 元，PE 50.8 / 41.2 / 31.8；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；原材料成本上升。