公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商，业绩稳步增长，盈利能力稳定在较高水平。天孚通信深耕光器件行业十余年，已构建起无源+有源光器件系列产品平台。公司2022 全年及2023 年H1 营收分别为12.0/6.6 亿元，同比+15.9%/+15.0%，归母净利润分别为4.0/2.4 亿元，同比+31.5%/+36.4%。公司产品单价稳步提升，毛利率及归母净利率近几年均稳定在50%/30%左右。

    　　AI 算力建设成为北美云厂商重要开支项，有望迎来持续双击增长。北美四大云厂商在最新财报会上均强调将持续重点建设AI 算力设施，虽然短期谷歌、Meta、亚马逊由于设备交付延误、物流平台建设放缓等原因导致资本开支不达预期，但从长期视角来看，AI 算力开支有望迎来总量+结构双击增长。

    　　光器件是光通信/光模块核心环节，行业空间将随着AI 算力建设快速增长。根据OpenAI，2012-2018 年AI 计算量每年增长10 倍，虽然之后增速会逐渐放缓，但增速仍远超“摩尔定律”，华为预测2030 年全球AI算力将超105ZFLOPS（FP16 精度），2020-2030 年增长500 倍，同时IDC预测中国AI 算力将从2022 年的268 EFLOPS 增加至2026 年的1271EFLOPS，期间CAGR=47.6%。在AI 算力爆发背景下相应数据的传输硬件需求的快速增长也是必然趋势，我们测算得到直至2030 年，在不同情景下全球AI 算力相关光器件累计市场空间或超过270 亿美元。

    　　公司稳扎稳打铸就光器件产品平台，AI 浪潮下有望全面受益。公司持续高研发投入，积淀高质产品并享有行业头部毛利率。同时公司通过自有及募投资金建设、股权收购等方式逐步扩大战略产品版图，提早布局高速光引擎等潜在趋势产品，满足下游客户对高速光模块、高集成度光引擎及高速光器件的需求，有望全面收益。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司产品在AI 浪潮下与客户不断增长的需求相匹配，并加速放量。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为5.2/7.2/10.3 亿元，同比增长28.3%/39.7%/42.8%，当前市值对应PE分别为61.0/43.7/30.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。