本报告导读：

    下调盈利预测，下调目标价，给予增持评级；业绩低于预期，盈利能力亮眼；海外下半年投产，高端产品已有项目。

    投资要点：

    下调盈利预测 ，下调目标价，给予增持评级。公司发布2024年一季报，业绩低于预期。考虑公司主要受人员波动影响，我们下调2024-2026 年归母净利润至14.74/22.36/27.90 亿元(较上次预测变动-6.06%/-1.48%/-3.71%)，对应EPS 为3.73/5.66/7.07 元。考虑行业估值，给予2025 年36x，下调目标价至203.88 元（前值214 元），给予增持评级。

    营收低于预期，盈利能力亮眼。公司2024Q1 实现营收7.31 亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.78 亿元，同比增长202.68%，环比大致持平。此前市场高估无源收入，业绩低于预期。无源部分受春节人员切换影响较大，同时部分高速产品线虽然行业价格较好，但良率较低，扩充需时间。费用端，Q1 环比增添约2000 万激励费用。存货Q1相较年末有下滑，主要是去除一些呆滞库存。但合同负债仍在环比增加，我们认为整体经营态势向好。

    海外下半年投产，高端产品已有项目。泰国工厂预计分两期建设，第一期预计上半年试产，后续通过客户认证有望交付。我们预计随后部分有源无源产品线将从海外出货，可以更好服务泰国的光通信集群和全球客户交付。此外，市场关心的1.6T 项目在在研阶段，后续进展值得期待。

    催化剂： 有源产品持续放量，盈利能力继续提升。

    风险提示：生产经营波动，供应链物料紧缺等。