【事项】

    　　2026 年1 月21 日，天孚通信发布2025 年度业绩预告，公司该年度归母净利润为18.81 亿元~21.50 亿元，同比+40%~60%；非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为4200 万元~5200 万元（去年同期为2953.74 万元）；扣非净利润为18.29-21.08 亿元，同比+39.19%~60.40%。

    　　【评论】

    　　AI 算力建设需求强劲，光器件领域龙头全年业绩稳定增长。公司2025全年归母净利润同比增速达40%~60%，主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。

    　　汇兑损益与物料供应节奏或拖累Q4 单季归母净利润。单季度层面，公司2025Q4 归母净利润约4.16 亿元~6.84 亿元，均值约为5.50 亿元，季度环比-2.86%，我们认为公司Q4 归母净利润小幅回撤的主要原因为1）汇兑损失影响；2）上游物料供应节奏拖累：公司新拓展的光芯片供应商扩产与验证均需时间，一定程度上也影响了当期光引擎交付。

    　　积极协调物料供应，产品交付节奏有望加快。目前随着高数据速率光通信需求的加速，部分物料出现阶段性提产瓶颈。其中，基于InP 的EML 供应日益紧张，麦肯锡预计在2026 年缺口可能达到17%，CW光源的扩产也易受较长设备交付周期与严格测试流程的限制。公司已与供应商积极沟通协调，努力提升交付能力，保障客户需求。我们认为公司深度融入北美算力供应链，在采购份额与物料协调上有望获得更多资源倾斜，200G EML 芯片的交付问题或将在2026Q1 逐步缓解。

    　　打造国际化资本运作平台，汇兑管理制度有望健全完善。报告期内受汇兑损失影响，公司财务费用同比上升，对本期业绩增长产生一定负向影响。在全球化业务布局中，汇率波动仍是影响出口型企业净利润的重要变量。公司此前已启动境外发行股份（H 股）并在香港联交所上市的前期筹备工作，持续推进公司国际化战略和全球化布局，我们预计，伴随着公司国际化资本运作平台的建立，未来外汇管理措施有望继续健全完善，财务费用水平或将得到有效控制。

    　　【投资建议】

    　　公司作为国内光器件领军厂家，提供一站式光器件解决方案以及光引擎封装服务，受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，高速光器件产品持续放量，业绩增长潜力较大。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为54.19/83.29/106.19 亿元，归母净利润分别为20.9/30.6/38.5 亿元，EPS 分别为2.7/3.9/5.0 元，基于2026 年1 月27 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为78.2/53.4/42.5 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　汇率波动的风险。公司部分原材料、设备从海外采购，且大部分收入来自境外，汇率波动将可能造成汇兑损失，进而影响公司业绩。

    　　国际关系变动的相关风险。公司海外市场拓展受当地政治、经济、法律环境及贸易政策的影响，如果出现加征关税、出口管制等情况，可能对公司境外业务造成不利影响。

    　　原材料价格波动的风险。公司产品主要上游原材料包括芯片等，如果相关原材料出现紧缺或价格大幅上涨，同时公司无法将采购成本压力及时向下游传导，则可能对公司的盈利能力造成不利影响。