事项：

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年全年营收51.63 亿元，同比增长58.79%，归母净利润20.17 亿元，同比增长50.15%；2026 年Q1 营收13.30亿元，同比增长40.82%，归母净利润4.92 亿元，同比增长45.79%。

    　　评论：

    　　业绩实现高速增长，有源光器件业务放量显著。受益于AI 加速发展与全球数据中心建设，高速光器件产品需求持续增长。分季度看，25Q4 营收12.45 亿元，归母净利润5.52 亿元，季度业绩环比有所回落，主要受汇兑损失影响，财务费用同比上升，26Q1 归母净利润持续受到汇兑损失和研发费用增加等影响。分产品看，2025 年有源光器件业务营收29.98 亿元，同比增长81.11%，营收占比提升至58.06%，毛利率为46.63%，基本保持稳定；无源光器件业务稳健增长，营收20.84 亿元，同比增长32.23%，毛利率为63.67%。分市场看，海外市场仍是主要收入来源，实现营收38.39 亿元，同比增长55.21%，海外占比为74.35%；国内市场实现营收13.24 亿元，同比增长70.17%。我们认为，公司是全球光器件平台型龙头，深度受益于AI 算力驱动的高速率产品迭代，业绩有望持续增长。

    　　AI 驱动高速光器件需求，1.6T 光引擎已规模量产。全球人工智能基础设施市场正处于高速增长阶段，带动高性能算力、GPU 服务器和高速网络需求持续爆发。AI 集群推动光模块向更高速率迭代，LightCounting 预测AI 集群用高速光模块与CPO 市场在2025 年市场规模达165 亿美元，2026 年预计增至260亿美元。公司紧抓市场机遇，在高速光器件领域，成功完成1.6T 光引擎规模量产和CPO 配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI 集群应用奠定基础。

    　　高速光引擎的量产有助于公司实现产业链垂直整合，提升在光模块内部的单位价值量，同时光引擎也是CPO 环节核心硬件，技术布局符合长期发展趋势。

    　　保持高研发投入，全球化布局保障未来增长。公司保持高强度研发投入，2026Q1 研发投入达0.87 亿元，同比增长41.98%。公司围绕高速光器件、CPO、硅光集成等下一代技术路线持续深耕，保持技术领先性。公司坚持全球化发展战略，在完善泰国生产基地布局的同时，于2026 年3 月启动发行H 股并在香港联交所上市的计划，旨在进一步拓展国际融资渠道，提升全球品牌影响力，增强全球市场核心竞争力。

    　　投资建议：公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，1.6T 光引擎已规模量产，有源业务蓄势待发。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为31.43 亿元/44.9 亿元/63.46 亿元，对应2026 年PE 为76 倍，维持“强推”评级。

    　　风险提示：数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期