核心观点

    　　得益于AI 发展加速及全球数据中心建设，带动公司有源及无源高速光器件需求持续增长，2025 年和2026 年一季度，公司业绩总体保持增长。目前，个别物料仍存在缺货情况，因此对增速有一定影响。作为产业链上游核心供应商，公司在1.6T 光引擎和FAU、ELS 等CPO 领域产品具备较强竞争力，目前公司在高速光器件领域已实现1.6T 光引擎规模化量产，并完成CPO 配套光器件研发，将深度受益于AI 驱动的技术升级浪潮，看好公司长期增长趋势。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入51.63 亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17 亿元，同比增长50.15%。2026Q1，公司实现营业收入13.3 亿元， 同比增长40.82%；归母净利润4.92 亿元，同比增长45.79%。

    　　简评

    　　1、2025 全年业绩稳定增长，物料紧缺扰动短期盈利。

    　　2025 年，公司实现营业收入51.63 亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17 亿元，同比增长50.15%；扣非归母净利润19. 76 亿元，同比增长50.42%。2025Q4，公司实现营业收入12.45 亿元，同比增长45.28%，环比下降14.87%；归母净利润5.52 亿元，同比增长50.35%，环比下降2.51%。2025 年公司业绩稳定增长，主要得益于AI 发展加速及全球数据中心建设，带动公司有源及无源高速光器件需求持续增长。

    　　2026Q1，公司实现营业收入13.3 亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净利润4.92 亿元，同比增长45.79%，环比下降10.82%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长48.44%， 环比下降9.52%。目前，个别物料仍存在缺货情况，因此对增速有一定影响，叠加汇率波动等影响，导致利润端环比小幅下降。

    　　2、毛利率略有波动，费用管控水平出色。

    　　2025 年，公司毛利率53.96%，同比下降3.25pct；净利率39. 08%，同比下降2.22pct。单季度看，2025Q4 公司毛利率60.56%，同比提升6.13pct，环比提升6.88pct；净利率44.34%，同比提升1.73pct，环比提升5.62pct。2026Q1，公司毛利率56.6%，同比提升3.56pct，环比下降3.95pct；净利率37.01%，同比提升1.25pct，环比下降7.33pct。2026年一季度公司毛利率环比承压，主要是三个因素所　　致：1）汇率波动影响；2）春节假期影响产能利用率；3）春节前后扩产引入新人，培训周期影响生产效率。

    　　2025 年，公司销售费用率0.41%，同比下降0.29pct；研发费用率5.16%，同比下降1.98pct；管理费用率2. 54%，同比下降1.52pct；财务费用率-0.59%，同比增加2.2pct；合计期间费用率为7.52%，同比下降1.6pct。2026Q1，公司销售费用率0.37%，同比下降0.14pct；研发费用率6.56%，同比增加0.05pct；管理费用率2.8%，同比下降0.91pct；财务费用率1.79%，同比增加2.9pct；合计期间费用率为11.52%，同比增加1.9pct。公司整体费用管控水平出色，2025 年及2026 年第一季度财务费用同比增加主要受汇兑损失影响。

    　　3、1.6T 光引擎、CPO 等领域具备较强竞争力，赴港上市推进全球化布局。

    　　作为产业链上游核心供应商，公司在1.6T 光引擎和FAU、ELS 等CPO 领域产品具备较强竞争力，将深度受益于AI 驱动的技术升级浪潮，看好公司长期增长趋势。目前公司在高速光器件领域已实现1.6T 光引擎规模化量产，并完成CPO 配套光器件研发，为下一代超算中心及AI 集群应用提供核心支撑。在无源器件端， 公司持续迭代波分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，保障客户新品交付。此外，公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，提升长期产品核心竞争力。

    　　公司于2026 年4 月10 日发布《关于向香港联交所递交境外上市股份（H 股）发行并上市申请并刊发申请资料的公告》。公司赴港上市有助于推进国际化、全球化布局，通过境外融资拓展国际资本渠道，助力公司加大研发投入并推动高速光引擎、CPO 方案、硅光集成等先进光互连产品布局。

    　　4、盈利预测

    　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为89.49 亿元、117.41 亿元、150.35 亿元，归母净利润分别为35.02 亿元、46.12 亿元、59.83 亿元，对应PE 分别为 68X、52X 和40X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示。国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响，从而影响公司的毛利率水平；AIGC 发展不及预期，如下游应用侧没有出现爆款应用，将对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；激光雷达作为公司的新业务，其发展存在不确定性，若新产品在品类开拓和客户拓展上有低于预期的风险；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变化，可能会影响公司在海外市场的拓展；CPO 若发展不及预期， 影响公司的FAU 等相关业务；关税影响超预期等。