本报告导读：

    公司封闭仪器投放带动试剂保持稳健增长，产品结构不断优化，妇科分泌物系统、化学发光等新产品逐步贡献增量，有望带动业绩进一步提升，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司持续加强销售渠道建设及新产品推广力度， 新管理层上任后借力新产品、新渠道、新思路，有望带领公司经营业绩进一步提升，维持2019/2020 年EPS 预测0.93/1.20 元，预测2021 年EPS 为1.48 元，维持目标价23.25 元，对应2019 年PE 25 X，维持增持评级。

    业绩符合预期。公司2018 年实现营业收入9.33 亿元（+7.58%），扣非归母净利润1.85 亿元（+28.42%），整体业绩稳定增长，符合市场预期。

    产品结构优化，封仪器投放带动试剂快速增长。公司持续推进封闭仪器的销售，并加大高毛利试剂耗材销售比例，产品结构不断优化，整体毛利率稳步提升0.83pp。2018 年公司仪器平稳增长1.77%，试剂整体增长10.78%，其中母公司试剂增长14.77%，预计生化及尿有形试剂产品保持较好增长。宁波瑞源2018 年收入增长7.42%，扣非净利润增长1.25%，按照公允价值调整后净利润下降3.06%。公司持续加强销售渠道建设，完善考核激励体系，国内业务同比增长13.51%，海外业务同比下降13.41%。

    产品线进一步丰富，妇科、发光新品有望逐步贡献增量。2018 年公司新推出全自动妇科分泌物分析、全自动化学发光、全自动尿液分析等新系列、新型号产品，未来随推广力度加大，有望逐步贡献新增量。目前公司产品涵盖生化、尿液、尿有形、血细胞、妇科分泌物、化学发光免疫分析六大领域，已覆盖医院常规检验项目80%左右份额，未来将整合现有产品线，开发新产品，全力打造新一代的智能无人值守实验室，提升核心竞争力。

    风险提示：仪器出口下滑风险；新品上市推广进度低于预期。