中报收入同比增11.1%，归母净利同比降9.9%

    　　飞凯材料发布2020 年中报，实现营业收入8.29 亿元，同比增11.1%，实现归母净利1.10 亿元（扣非后0.78 亿元），同比降9.9%（扣非后降30.7%），其中二季度实现收入4.61 亿元，同比增23.5%，实现归母净利0.58 亿元（扣非后2.9 亿元），同比增18.7%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55/0.68/0.80 元，维持“增持”评级。

    　　LCD 需求向好叠加新项目投产带动收入增长，下游厂商压价毛利率下滑报告期内，伴随国内高世代面板产能增加，公司混晶销量快速增长，叠加TFT 光刻胶及配套项目投产，电子化学材料实现收入5.74 亿元，同比增10.2%，但由于面板价格低迷，下游厂商压价，公司该业务毛利率下滑3.8pct 至41.5%，子公司和成显示H1 实现收入3.73 亿元，同比增8.2%，净利润0.86 亿元，同比降2%。紫外光纤涂料方面，受下游光纤企业压价，收入同比降1.7%至1.81 亿元，毛利率同比降0.4pct 至33.3%。医药中间体需求旺盛致其他业务收入同比增79.6%至0.75 亿元，毛利率同比降8.5pct 至48.3%。参股公司八亿时空上市致公允价值收益0.28 亿元。

    　　LCD 景气自底部回暖，电子材料多品类齐头并进据Witsview，伴随电视、显示器、笔记本等下游带动，面板需求逐步回暖，8 月5 日32”液晶电视面板价格为41 美元，较5 月低点回升28%，LCD景气回暖也将有助于缓解公司混晶产品毛利率压力。另一方面，公司在IC封装材料、TFT 光刻胶及配套材料、多功能有机合成材料及OLED 材料等多品种齐头并进，项目逐步投产有望促进公司未来成长。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑疫情对下游面板行业的冲击影响，我们下调公司2020-2022 年EPS 预测分别至0.55/0.68/0.80 元（原值0.66/0.88/1.13 元），基于可比公司2020年Wind 一致预期平均57 倍PE 的估值水平，考虑公司2020E-2022E 归母净利CAGR 为17.8%，低于可比公司平均的26.2%，给予公司2020 年45倍PE，对应目标价24.75 元（前值24.42-27.06 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。