1H20 业绩符合我们预期

    飞凯材料公布1H20 业绩：收入8.29 亿元，同比增长11.1%；归母净利润1.1 亿元，同比下降9.9%，对应每股盈利0.21 元，符合我们预期。1H20 扣非净利润7,830 万元，同比下降30.65%。1H20公司光纤光缆涂覆材料业务销售额同比基本持平，混晶销量快速增长以及半导体配套材料销量增长，1H20 公司电子材料业务同比增长10.2%；上半年面板用光刻胶实现收入超过1000 万元；上半年有机合成医药中间体产品继续快速增长。由于光纤涂覆材料以及混晶降价影响，1H20 公司毛利率同比下降2.6ppt 至39.3%。

    2Q20 公司营收4.61 亿元，同/环比增长23.5%/25.2%，净利润5,800万元，同/环比增长18.7%/10.7%。2Q 公司毛利率39.2%，同/环比基本持平。

    发展趋势

    1H20 涂覆材料业务收入基本持平，未来销量有望稳健增长。由于5G 网络建设尚未明显带动公司光纤光缆涂覆材料，同时为确保公司在紫外固化行业中的优势地位，公司采取了积极的销售策略，以及受到下游光纤厂商的降价压力等，1H20 紫外固化材料营收同比下降1.65%至1.81 亿元，毛利率同比下降0.35ppt 至33.3%。我们预计随着5G 网络建设等，未来公司光纤光缆涂覆材料销量有望保持稳健增长。

    混晶销量继续快速增长，价格下降导致毛利率下滑。受益于国产化率提升及国内面板产能增加，1H20 公司混晶销量增长超过30%；同时半导体配套材料受下游需求增加带动，销量和销售额同比有较大增长；1H20公司电子材料业务实现营收同比增长10.2%至5.74亿元，但受混晶价格下降影响，电子材料业务毛利率同比下降3.75ppt 至41.5%。我们预计随着国内面板产能继续增加以及混晶国产化率继续提升，公司混晶销量有望继续快速增长。

    募投建设紫外固化材料、混晶及OLED 材料项目，巩固市场地位及拓展盈利增长点。根据公告，公司计划发行可转债募集资金不超过8.25 亿元，用于建设1 万吨紫外固化涂覆材料和2,000 吨光引发剂、120 吨混晶和150 吨液晶单晶，以及500 千克OLED 材料等项目，我们预计将进一步巩固公司在紫外固化涂覆材料和混晶行业的龙头地位，有助于完善产业链及拓展新的盈利增长点。

    盈利预测与估值

    由于主要产品毛利率下降以及公司期间费用增加，我们下调2020/21 年盈利预测15%/15%至2.7/3.42 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率42/33x。我们维持目标价25 元，对应15%的上涨空间，目标价对应2020/21 年48/38x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    混晶和涂覆材料价格下降，销量低于预期。