2020 年前三季度净利同比降8%，维持“增持”评级飞凯材料于10 月28 日发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入13.45亿元，同比增20.95%，实现归母净利1.70 亿元，同比降8.05%，对应EPS为0.33 元。其中三季度实现收入5.15 亿元，同比增41.05%，实现归母净利0.59 亿元，同比降4.48%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.49/0.64/0.78 元，维持“增持”评级。

    　　LCD 需求向好叠加新项目投产带动收入增长，下游厂商压价毛利率下滑伴随国内高世代面板产能增加，公司混晶销量快速增长，叠加TFT 光刻胶及配套项目投产，带动公司营收增长。但由于面板价格低迷，下游厂商压价，致使公司前三季度毛利率同比降2.3pct 至40.3%。前三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.3/-0.1/0.4/2.3pct 至6.5%/8.2%/7.8%/4.5%，其中财务费用增长主要由于公司银行贷款规模增加以及新增融资租赁借款。

    　　LCD 景气自底部回暖，电子材料多品类齐头并进据Witsview，伴随电视、显示器、笔记本等下游带动，面板需求逐步回暖，9 月下旬电视面板65”/55”/43”/32” 价格同比前月提升6.5%/9.0%/8.4%/13.6%，LCD 景气回暖也将有助于缓解公司混晶产品毛利率压力。另一方面，公司在IC 封装材料、TFT 光刻胶及配套材料、多功能有机合成材料及OLED 材料等多品种齐头并进，项目逐步投产有望促进公司未来成长。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到下游面板厂商压价影响，我们下调公司2020-2022 年EPS 预测至0.49/0.64/0.78 元（前值0.55/0.68/0.80 元），基于可比公司2021 年Wind一致预期平均44 倍PE 的估值水平，考虑公司2020E-2022E 归母净利CAGR 为16.6%低于可比公司，给予公司2021 年33 倍PE，对应目标价21.12 元（前值24.75 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。