2020 年业绩符合于我们预期

    飞凯材料公布2020 年业绩：收入18.64 亿元，同比增长23.2%；归母净利润2.30 亿元，同比下降9.92%，对应每股盈利0.45 元，符合我们预期。2020 年扣非净利润1.82 亿元，同比增长8.2%。

    2020 年公司主营业务利润同比增长14.4%，净利润下滑主要是由于公允价值变动损益同比下降0.4 亿元所致。

    4Q20 营收5.19 亿元，同比增长29.3%，环比增长0.8%，实现归母净利润0.6 亿元，同比下降15%，环比增长1.2%。

    发展趋势

    2020 年屏幕显示材料业务快速增长。受益于国内高世代LCD 面板产能增加及混晶国产化率提升，公司混晶销量继续快速增长，以及5000 吨/年面板用光刻胶项目顺利试生产并向客户稳定供货，2020 年公司屏幕显示材料收入同比增长23.35%至9.14 亿元，但是受下游面板厂商的降价压力，屏幕显示材料业务毛利率同比下降3.28ppt 至43.26%。往前看，我们预计受益于全球LCD 面板产能向中国转移以及液晶材料进口替代有望继续提升，同时公司计划将加快新产品LCD 光刻胶的市场开拓工作，我们预计屏幕显示材料业务将继续快速增长。

    下游需求增加推动半导体材料快速增长。公司半导体材料业务主要是为客户提供供先进封装用湿制程化学品、环氧塑封料及锡球等，受益于下游客户需求的增加，2020 年公司半导体材料收入同比增长42.1%至4.09 亿元，半导体材料收入占总公司总收入的22%，半导体材料毛利率38.81%保持稳定。随着我国半导体产业快速增长以及半导体材料进口替代的推进，我们预计公司半导体材料业务有望继续快速增长。

    募投项目巩固市场地位及开拓新增长点。公司通过发行可转债募集资金8.25 亿元，将用于建设1 万吨/年紫外固化光纤涂覆材料和2,000 吨/年新型光引发剂，120 吨/年TFT 混晶和150 吨/年液晶单晶，以及15 吨/年 OLED 终端显示材料升华提纯项目，我们预计新项目的建设将进一步巩固公司在紫外固化涂覆材料和混晶行业的龙头地位，进一步完善产业链及拓展新的盈利增长点。

    盈利预测与估值

    考虑到混晶等主要产品毛利率下降，我们下调2021 年盈利预测8%至3.0 亿元，引入2022 年盈利预测3.60 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率27/22x。由于下调盈利预测及行业估值中枢下移，我们下调目标价20%至20 元，对应29%的上涨空间和2021/22 年34/29x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    混晶销量和价格低于预期，半导体材料收入增速低于预期。