电子材料业务发展良好，多个新项目稳步推进，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    业绩略低于预期。公司发布年报，2020 年1-12 月实现营业收入18.64 亿元，同比增长23.17%；实现归属于上市公司股东的净利润2.30 亿元，同比下降9.92%，扣除非经常性损益的净利润1.82 亿元，同比增长8.25%。

    非经常性损益中政府补贴与投资收益合计为0.58 亿元，2019 年该数值为1.07 亿元。权益分派方案为每10 股派发现金股利0.65 元（含税）。

    电子材料业务发展良好，降价导致毛利率略有下滑：分业务来看，2020年屏幕显示材料受益于国产化率提升及国内面板产能增加以及公司新产品面板用光刻胶投入市场，实现销售收入9.14 亿元，同比增长23.35%，受到下游面板厂商的降价压力，毛利率43.26%，较上年同期下降3.28%。

    半导体材料受到下游需求增加的影响，本报告期实现销售收入4.09 亿元，同比增长42.09%，毛利率38.81%，保持稳定。第三块紫外固化材料中的光纤光缆涂覆材料由于5G 网络的建设尚未明显带动相关材料的下游需求，本报告期实现销售收入3.99 亿元，同比增长1.19%；受到下游光纤厂商的降价压力，毛利率31.42%，同比下降4.83%。公司综合毛利率39.48%，同比下降约3%。净利率12.83%，较去年下降4.5%。

    多个新项目稳步推进，竞争力不断提升。2020 年公司5000t/aTFT-LCD 光刻胶项目顺利试生产并向客户稳定供货，5500t/a 合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目产能稳步提升，集成电路封装材料基地建设项目已有部分产线投产，OLED 材料的试验能力和生产线亦有序推进；另一方面，可转债项目10000t/a 紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、年产120吨TFT-LCD 混合液晶显示材料项目、年产150 吨TFT-LCD 合成液晶显示材料项目以及年产15 吨OLED 终端显示材料升华提纯项目等持续推进，几个项目具有良好的市场发展前景和经济效益，利于提升核心竞争力。

    估值

    由于产品价格下滑一定程度上影响盈利能力，略下调盈利预测。预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.58 元（原预测0.72 元）、0.76 元（原预测0.89元）、0.94 元（新增），当前股价对应的PE 为26.8 倍、20.4 倍、16.5 倍。

    看好后续电子化学品受益进口替代，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    下游光缆需求低迷，液晶面板投产进度及上游材料国产化率低于预期。