1-3Q21 业绩符合我们预期

    飞凯材料公布1-3Q21 业绩：收入18.87 亿元，同比增长40.34%；归母净利润2.70 亿元，同比增长59.34%，对应每股盈利0.52 元，符合我们预期。

    1-3Q21 扣非净利润2.32 亿元，同比增长79.2%；经营活动现金流净额2.85亿元，同比增长309.2%。受益于下游客户需求增加，屏幕显示材料、半导体材料、医药中间体及紫外固化材料板块收入均实现较快增长。1-3Q21 主营业务利润率38.6%，同比下滑0.7ppt，营业利润率同比提升1.9ppt 至17.5%。

    3Q21 公司营业收入6.84 亿元，同比增长32.8%，环比增长7%，实现归母净利润1.02 亿元，同比增长72.5%，环比增长2.6%。受原材料成本上升影响，3Q21 主营业务利润率38%，环比下滑1.2ppt。

    发展趋势

    液晶销量快速增长，面板光刻胶逐步放量。受益于面板需求增加以及混晶国产化率的提升，公司混晶销量和市占率继续快速提升，我们预计1-3Q21 公司混晶销量同比增长超过50%，随着全球面板产能向中国转移、混晶国产化率继续提升以及公司混晶产能增加，我们预计公司混晶销量有望继续扩大。

    公司LCD 面板光刻胶逐步放量，我们预计全年收入有望达到1 亿元，随着公司光刻胶产品逐步切入下游客户产线，我们预计未来面板光刻胶收入有望继续快速增长。

    半导体材料、紫外固化材料收入快速增长。受益下游需求增长，我们预计1-3Q21 半导体材料收入增速超过30%，其中环氧塑封料收入增速更快。目前全球半导体封装测试市场份额重心持续向国内转移，随着市场需求增加及进口替代加快，公司半导体封装材料业务有望保持快速增长。得益于竞争格局的改善以及下游需求的提升，公司紫外固化材料量价齐升，紫外固化材料收入保持快速增长。由于下游需求旺盛， 1-3Q21 有机合成医药中间体产品收入高速增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/22 年盈利预测不变，目前公司股价对应2021/22 年市盈率25.4/21.5x。我们维持目标价25 元，对应41%的上涨空间和2022 年30x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    液晶销量低于预期，行业估值中枢下移。