2021 年业绩符合我们预期，销量增长推升业绩飞凯材料公布2021 年业绩：收入26.27 亿元，同比增长40.94%；归母净利润3.86 亿元，同比增长67.89%，对应每股盈利0.73 元，符合我们预期；2021 年扣非净利润3.21 亿元，同比增长76.47%。4Q21 营收7.40 亿元，同比增长42.49%，归母净利润1.15 亿元，同比增长92.04%。公司拟每10 股派息0.70 元。公司公布1Q22 业绩预告，归母净利润1.23-1.43 亿元，同比增长80%-110%。

    根据公告，2021 年公司显示材料/半导体材料/紫外固化材料的毛利率分别为42.35%/38.42%/29.31%，同比下降0.91/0.39/2.11pct。公司营收及利润增长主要来自产品市场需求提升，销售量明显增加。

    发展趋势

    液晶和半导体材料国产替代，产品盈利能力提升。公司屏幕显示材料主要包括TFT-LCD 正性光刻胶、TN/STN 型混合液晶、TFT 型混合液晶、液晶单体及液晶中间体、OLED 屏幕配套材料等。自2020 年以来受疫情等因素影响，远程办公等需求增长明显，面板行业进入景气周期。我们预计，长期LCD 面板需求量将趋于平稳。随着我国快速成长为全球最大的液晶面板生产和消费国，液晶材料进口替代加速进行，我们预计公司产品将受益于行业的成长和材料进口替代，提高盈利能力。2021 年半导体行业景气度却持续走高，WSTS 预测2022 年，全球半导体市场的增长率约为8.8%。晶圆产能的增加将直接利好国内半导体设备与材料供应商，有望加速我国在半导体关键领域的国产替代进程。半导体材料领域公司主要为客户提供湿制程化学品、环氧塑封料及锡球等，主要应用于集成电路封装领域，随着国内半导体产业的高速增长以及进口替代的加速，带动集成电路封装行业市场空间的快速增长，我们预计公司产品的销量及盈利将会逐渐提高。

    紫外固化材料维持稳定，医药中间体保持增长。公司紫外固化材料主要应用于光纤光缆领域，公司产品在我国市场占据着主导地位，我们预计未来将保持稳定。随着医药中间体市场规模扩大，公司医药中间体业务有望保持增长态势，促进公司业绩提升。

    盈利预测与估值

    受益于下游需求向好，公司盈利提升，上调2022 年盈利预测12%至4.74亿元，并引入2023 年盈利预测5.96 亿元，当前股价对应2022/2023 年32.3 倍/25.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价44%至36.06 元，对应40.2 倍2022 年市盈率和32 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.4%的上行空间。

    风险

    新材料下游需求不及预期，产品价格异常波动。