22H1 净利润同比增长50.6%，维持“增持”评级飞凯材料于8 月25 日发布半年报，22H1 实现营收16.5 亿元，yoy+36.8%；实现归母净利润2.5 亿元，yoy+50.6%；22Q2 实现营收7.8 亿元，yoy+21.8%，实现归母净利润1.1 亿元, yoy+14.5%，略低于我们的预期（22Q2 净利润1.25 亿元）。我们维持公司22-24 年 EPS 预测为1.01/1.09/1.17 元，结合可比公司22 年平均30 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司医药中间体业务发展较快，给予公司22 年30 倍PE 估值，下调目标价至30.3 元（前值为32.3，基于22 年32XPE），维持“增持”评级。

    下游电子行业景气偏弱，国产化驱动相关材料放量增长据公司半年报，尽管新冠疫情对下游电子领域造成不利影响，在国产化驱动下公司各电子相关产品销量同比仍实现较高增长。屏幕显示材料，得益于国内面板产能扩张，公司液晶材料及正性光刻胶维持销量增长，新产品负性光刻胶21Q4 投产后放量增长，22H1 板块实现收入7.0 亿元，yoy+15.2%，毛利率40.1%，下降3.2pct；半导体材料，消费电子市场低迷压制了部分下游需求，但在下游对国产材料支持力度加大背景下，公司半导体材料销售量仍保持良性增长，22H1 板块实现收入2.9 亿元，yoy+14.3%，毛利率为38.3%，yoy-0.1pct。

    医药业务收入增219%，传统业务开发新增长点

    22H1，公司医药中间体产品下游受部分客户需求迅速增长及产品结构多元化驱动，收入及盈利能力显著提升，22H1 医药中间体业务实现收入3.2 亿元，yoy+218.6%，实现毛利率50.5%，yoy+8.4pct。传统业务紫外固化材料在5G、汽车、功能性薄膜领域销量提升明显，22H1 实现收入3.3 亿元，同比增34.9%，实现毛利率30.7%，yoy-0.6pct。22H1 公司期间费用率20.4 %，yoy-2.7pct，实现净利率15.4%，yoy+1.4pct。

    22 年限制性股权激励计划落地，提升员工积极性公司于8 月16 日公布限制性股权激励计划，并于8 月19 日完成股票授予。

    本次激励方案涉及董事及中高层管理人员、核心技术/业务人员共180 人，合计授予股票635.3 万股，授予价格10.71 元/股，激励计划业绩考核目标分为收入/净利润指标，收入目标为22/22-23/22-24 年较21 年累计同比分别增20%/150%/290%，利润目标为22/22-23/22-24 年较21 年累计同比分别增16%/141%/274%，股权激励提振公司员工积极性。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。