2022 年业绩符合市场预期

    　　飞凯材料公布2022 年业绩：收入29.07 亿元，同比增长10.65%；归母净利润4.35 亿元，同比增长12.62%，对应每股盈利0.82 元，符合市场预期。2022 年扣非净利润4.33 亿元，同比增长35.2%。4Q22 公司实现营业收入6.67 亿元，同比下降9.9%，环比增长12%；实现归母净利润1.14 亿元，同比下降1.4%，环比增长67.8%。

    　　2022 年屏幕显示材料收入同比下降5.88%至12.23 亿元，主要是国内液晶面板厂稼动率下降导致液晶材料收入同比下滑所致，2022 年子公司和成显示营业收入同比下降13.8%至9.90 亿元；2022 年屏幕显示材料毛利率同比下滑2.73ppt 至39.62%，主要是液晶材料利润率下滑所致，2022 年和成显示营业利润率同比下滑2.45ppt 至29.3%。受全球半导体市场周期下行影响，2022 年半导体材料营业收入同比增长0.55%至5.56 亿元，毛利率同比下滑2.21ppt 至36.21%；2022 年公司I-line 光刻胶和248nm 光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。受益于部分医药中间体产品需求快速增长，2022 年医药中间体营收同比增长54.26%至4.13 亿元，毛利率同比提升2.28ppt 至51.76%。由于我国光纤光缆行业运行向好以及非光纤紫外固化材料的增长，2022 年紫外固化材料营收同比增长32.94%至6.63 亿元。

    　　发展趋势

    　　屏幕显示材料和半导体材料需求有望逐步改善。随着全球LCD 面板产能进一步向中国集中，液晶材料进口替代持续推进，以及2023 年面板厂稼动率逐步提升，我们预计公司屏幕显示材料需求有望逐步改善。随着国内晶圆产能建设驱动相关半导体材料需求提升，以及我们认为全球半导体行业景气有望逐步回升，我们预计公司半导体材料需求有望逐步改善。

    　　新项目建设不断推进，看好公司持续成长。公司年产2230 吨卤代化合物项目、集成电路电子封装材料基地项目、年产6000 吨光固化树脂及表面处理涂料项目、500 吨光刻配套材料项目、年产3 万吨半导体制造及先进封装配套材料、1 万吨紫外固化光纤涂覆材料扩建项目，以及液晶材料和OLED材料等项目建设稳步推进。我们预计新项目投产将驱动公司持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到溴乙腈销量下降及屏幕显示材料价格下降，我们下调2023 年盈利预测13%至5.20 亿元，引入2024 年盈利预测6.0 亿元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率21.5/18.6x。因下调盈利预测及行业估值中枢下移，我们下调目标价22%至28 元，对应33%的上涨空间和2023/24 年28.5/24.7x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　液晶面板稼动率低于预期，半导体材料需求低于预期。