公司是电子化工材料领先企业。公司四大主营产品分属屏幕显示材料、半导体材料、紫外固化材料以及有机合成材料四个应用领域。公司屏幕显示材料主要包括用于LCD 面板制造领域的光刻胶、混合液晶、液晶单体及液晶中间体、用于OLED 屏幕制造领域的配套材料等新材料；公司紫外固化材料主要包括紫外固化光纤光缆涂覆材料及其他紫外固化材料；公司半导体材料主要包括应用于半导体制造及先进封装领域的光刻胶及湿制程电子化学品如显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液等，用于集成电路传统封装领域的锡球、环氧塑封料等。

    　　2020-2022 年公司扣非后归母净利润实现稳定增长。2020-2022 年公司实现营业收入18.64、26.27、29.07 亿元，同比增长23.17%、40.94%、10.65%；归母净利润2.3、3.86、4.35 亿元，同比增长-9.92%、67.89%、12.62%；扣非后归母净利润1.82、3.21、4.33 亿元，同比增长8.25%、76.47%、35.2%。

    　　其中公司2020-2022 年紫外固化材料及半导体材料营业收入实现稳定增长。

    　　公司持续加强产品研发，提升综合竞争力。上海飞凯被认定为“上海市第四批专精特新“小巨人”企业”，全资子公司和成显示被国家工业和信息化部认定为“第四批专精特新“小巨人”企业”。在新产品研发方面，2022 年公司胆甾相电子纸液晶和PI-Less 液晶已实现客户端验证，同时I-line 光刻胶和248nm 光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润4.98 亿元、5.96 亿元和7.27 亿元，对应EPS 分别为0.94 元、1.13 元和1.37 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023 年PE 25-30 倍，对应合理价值区间为23.5-28.2 元，首次覆盖，给予优于大市评级。

    　　风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期。