23H1 归母净利同比-31%，维持“增持”评级

    　　飞凯材料于8 月24 日发布半年报，2023 年H1 实现营收13.18 亿元（yoy-20%），归母净利1.74 亿元（ yoy-31%），扣非净利1.26 亿元（yoy-54%）。其中Q2 实现营收7.16 亿元（yoy-8%，qoq+19%），归母净利1.02 亿元（yoy-11%，qoq+41%）。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为4.50/5.40/6.44 亿元，对应EPS 分别为0.85/1.02/1.22 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为19 倍，考虑公司半导体材料领域布局，给予公司23 年21 倍PE，目标价17.85 元，维持“增持”评级。

    　　光纤景气带动公司紫外固化板块，医药中间体需求有所收缩紫外固化材料板块，受益于5G 通信建设发展及新品塑胶涂覆材料的场景拓展，实现营收同比+3%至3.34 亿元，毛利率同比+2.4pct 至33.1%。下半年运营商以及非运营商将继续启动规模级光纤光缆招标项目，支撑公司业务持续发展；医药中间体板块，受产品需求减少、生产周期以及产能影响，实现营收同比-73%至0.85 亿元。23H1，公司综合毛利率yoy-5.1pct 至35.2%；销售/管理/研发/财务费用率yoy-0.2/+1.7/+0.2/+0.8pct 至5.0/9.0/6.8/2.1%。

    　　电子行业景气有所恢复，半导体材料静待拐点到来屏幕显示材料板块，23H1 实现营收同比-14%至6.04 亿元，毛利率同比-3.2pct 至36.9%，其中Q2开始步入行业恢复期，实现营收环比+25%至3.36亿元。预计随着下半年传统销售旺季的到来，Q3 公司盈利将继续改善；半导体材料板块，受下游需求疲软、行业库存调整等因素影响，实现营收同比-11%至2.60 亿元，毛利率同比-2.3pct 至36.0%，其中Q2 公司产品结构调整，实现营收环比+24%至1.44 亿元。随着未来半导体产业库存的调整以及周期拐点的到来，该板块有望为公司创造更多收益。

    　　公司新项目有序推进，业绩有望持续成长

    　　23 年H1，公司累计研发投入达0.89 亿元，占报告期营收的7%。报告期内，公司胆甾相电子纸液晶和PILess 液晶已实现客户端验证，I-line 光刻胶和248nm 光刻胶抗反射层材料已实现部分客户量产。公司积极推动变更后的募投项目“年产50 吨高性能混合液晶及200 吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”。同时，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目和5500t/a 合成新材料项目已向客户稳定供货，100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进。随着公司的产品结构日益完善，未来业绩有望持续成长。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。