事件:

    公司2015 年实现收入1.51 亿元,同比下降4.8%;归属上市公司净利润1207 万元,同比下降67.6%;实现EPS0.07 元。

    点评:

    业绩符合预期。公司全年业绩受胆固醇车间停产和VD3 降价影响,净利润较去年同期下降明显,毛利率由2014 年的58.1%下降至36.68%,净利率由2014 年的23.39%下降至7.98%,三季报已充分反映。而公司胆固醇车间已于2015 年12 月投产,VD3 价格也处于历史底部,2016 年利润率有望恢复到正常水平。

    VD3 全产业链布局,打开利润空间。公司是国际上少数能生产NF级胆固醇(VD3 的主要原料)的企业之一,自供原料使得公司VD3成本远低于竞争对手,占全球饲料级VD3 市场份额50%多。利用技术和成本优势,公司积极向VD3 上下游产业链拓展:首发两大募投项目于2015 年12 月已开始投产,包括胆固醇和高端VD3 项目,定增两大项目核心预混料、VD3 灭鼠剂预计在2017 年投产,预计贡献的净利润合计约2.5 亿元。

    VD3 价格弹性大。VD3 行业具有明显的周期性,近5 年价格在50-300 元/kg 范围内波动,目前55 元/kg 的市场价已在历史底部,随着一些小产能的退出,供给端收缩有望带来价格的上涨。假设均价为150 元/kg,按45 元/kg 的成本计算,2400 吨年销售量对应净利润约1.7 亿,具备较高的业绩弹性。

    盈利预测。预计公司2016-2018 年增发摊薄EPS 分别为0.6、0.98和1.43 元,对应市盈率估值52、32 和22 倍,维持“买入”评级。

    风险提示。募投项目进展不达预期;VD3 价格的不确定性影响;新产品推广不达预期;公司定增项目实施的不确定性风险。