报告摘要:

    1.VD3产品恢复生产,自供中间体,成本优势明显,龙头地位稳固;NF 级胆固醇、25-羟基维生素D3、羊毛脂衍生物投产提供新盈利点,2016 公司进入丰收期。公司VD3 产品中间体自供,毛利率显著高于同行。2015 年底,公司首募项目“羊毛脂综合利用项目”、“年产100 吨饲料级25-羟基维生素D3 项目”投料生产,首募项目附加值较高,技术壁垒高,周期性较弱,随着募投项目生产逐渐扩大,规模效益逐现,毛利率将不断提升,公司市场竞争力将更加强劲,因首募项目停产车间恢复生产,2016年公司将逐渐回归正常运营进入丰收期。

    2. 公司VD3 产品,行业小,周期性明显,周期轮换快;下游需求刚性,对价格变动不敏感。从历年来看,VD3 属于弹性最大品种,年后价格已经从低点大幅反弹至220 元/kg。下游70%主要用于饲料添加剂,占饲料成本千分之一左右,价格敏感度低,养殖业景气上行,需求端稳定向上。

    3. 公司通过控制中间体和VD3 产能,价格话语权强,涨价预期强烈,公司业绩弹性空间大。公司集中于VD3 进行研发生产销售,为上下游一体化的行业龙头,产品市场占有率高达50%左右,可以通过控制中间体控制价格,价格话语权极强。且今年G20 会议在杭州召开,届时杭州300Km 以内工厂环保压力较大,公司三个子公司下沙生物、杭州朋茂和洛神科技均位于杭州,8 月份停产几率大,短期将引起VD3 的供需失衡,价格上涨概率极高。

    4. 公司投资建议:以VD3 目前价格220 元/kg 做测算,预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.56、1.67、1.88 元,对应市盈率21、20、18,考虑饲料级VD3 供给端呈寡头垄断,价格弹性高,给予公司“增持”评级。

    5. 风险提示:VD3 价格存在不确定性、募投项目投产销售不符合预期