事件：公司发布2016 年年报。2016 年，公司实现营业收入3.29 亿元，同比增加117.62%，实现归属于上市公司股东的净利润4377.28 万元，同比增加262.52%，扣非归母净利润3843.66 万元，同比增加707.60%，实现基本每股收益0.24 元，同比增加242.86%。公司计划向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元（含税）。

    　　同时，公司发布业绩预告，由于胆固醇及25-羟基维生素D3 产品销量同比增长，公司预计2017 年第一季度将实现归母净利润1000 万元-1100 万元，同比增加137.17 %-160.89%。

    　　点评：

    　　产品销量大幅上升，VD3 毛利率显著提升。2016 年，公司维生素销量大幅增加。维生素D3 及D3 类似物业务实现营业收入2.07 亿元，同比增加54.50%，毛利润8983.05 万元，同比增加81.45%，毛利率为43.48%，相比上年同期增加6.46个百分点；羊毛脂及其衍生品业务实现营业收入1.21 亿元，同比增加634.52%，毛利润3102.94 万元，同比增加515.46%，毛利率25.72%，同比下降4.98 个百分点。期间费用率为19.29%，同比下降13.83 个百分点。公司维生素D3 系列产品收入占主营业务收入的比例超过60%，维生素D3 销售价格及其主要原材料胆固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2016 年，饲料级维生素D3 市场仍然低迷，产品销售均价与2015 年基本持平，但是由于公司胆固醇车间恢复生产，使得公司维生素D3 的生产成本有所下降，毛利率得到显著提升。

    　　募投项目提前达产，贡献利润超预期。公司IPO 募投项目——羊毛脂综合利用项目及年产100 吨饲料级25-羟基维生素D3 项目于2015 年12 月投产见效，并于2016 年提前实现量产。年产100 吨饲料级25-羟基维生素D3 项目在2016 年四季度实现销售，贡献净利润1468.37 万元，超出我们的预期。近期，公司与荷兰帝斯曼就25-羟基维生素D3 原产品签订了长达十年的采购框架协议，锁定了未来十年的产品市场，确保了公司持续盈利能力。

    　　非公开发行事项尚需证监会核准。为全面延伸维生素 D3 产业链，巩固公司在维生素 D3 领域的优势地位，公司拟非公开发行股票不超过 3500 万股，融资不超过 4.6 亿元，该事项尚需中国证监会核准。目前拟非公开发行募投项目——维生素D3 环保杀鼠剂项目已取得了生产经营所需的全部前置资格许可，完成了建厂前期准备工作，公司已自筹资金对相关募投项目先行投入。

    　　打造完整的维生素D3 上下游产业链。公司以维生素D3 产品为基础，上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF 级胆固醇，逐步介入化妆品原材料领域，下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料、环保灭鼠剂，未来还将开发全活性维生素D3 及类似物，进入医药保健品市场。目前公司已经形成胆固醇、25-羟基维生素D3 原及饲料级维生素D3 齐头并进的格局，考虑到维生素D3 价格处在历史低值，继续下跌空间已经不大，同时25-羟基维生素D3 在2016 年仅贡献一个季度的利润，预计公司业绩2017 年将持续向好。

    　　盈利预测及评级：暂不考虑公司发行，我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别达到5.28 亿元、6.58 亿元和7.37 亿元，同比增长60.41%、24.61%和12.10%，归母净利润分别达到9609 万元、14573 万元和17297 万元，同比增长119.52%、51.65%和18.69%，2017-2019 年EPS 分别达到0.53 元、0.80 元和0.95 元，对应2017 年01 月25 日收盘价（34.85元/股）的动态PE 分别为66 倍、43 倍和37 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：业务领域较为集中；核心技术流失；人民币升值；禽流感；维生素D3 产品价格大幅波动。