投资要点:

    　　2025 年公司营业收入12.37 亿元，同比降低0.47%；归母净利润3.05亿元，同比降低1.41%。2026Q1 公司营业收入2.77 亿元，同比降低15.17%，归母净利润0.50 亿元，同比降低47.91%。

    　　公司围绕VD3 产业链高筑核心壁垒。公司是维生素D3（VD3）全产业链企业，上游原材料发展胆固醇、精制羊毛脂，下游应用进入25-羟基VD3、活性VD3 等。公司现有三大核心生产工艺，VD3 生产工艺、NF 级胆固醇生产工艺、25-羟基VD3 生产工艺均处于国际领先水平，且产能规模全球领先。

    　　胆固醇获批虾饲料添加剂，拥有5 年市场独占期。公司NF 级胆固醇2026 年1 月获虾类养殖饲料添加剂批准，根据农业农村部批文，公司将拥有5 年市场独占期。随着鱼粉供给端不确定性，植物蛋白源替代鱼粉已成为虾饲料行业发展的趋势，这会导致饲料中对虾生长必需的胆固醇不足，为胆固醇饲料添加剂带来了市场空间。

    　　VD3、25 羟基VD3 应用广泛。VD3 广泛应用于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健品和医药等领域，应用范围和市场需求日趋扩大。

    　　25-羟基VD3 是维生素D3 的活性代谢物，无需经过肝脏的代谢，有替代普通维生素D3 的趋势。

    　　公司专注心血管、神经系统等慢病领域产品的研发、生产和销售。

    　　截至2025 年报发布时间节点，公司拥有13 个药品，如缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液等，其中7 个产品中选国家或地方集采。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为13.69/16.06/18.99 亿元，归母净利润分别为3.98/5.51/7.36 亿元，PE 分别为28.46/20.56/15.40 倍。公司是VD3 产业链企业，我们预计随着胆固醇应用范围拓宽，及VD3、25 羟基VD3 需求的增加，公司有望开启新一轮增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：维生素价格波动风险；商业化、放量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采竞价风险；产能提升不及预期风险；公司股价波动等市场风险。